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2019年4月27日

林昱鈞 市場御言

意大利多困擾 債券勝於股票

繼上月意大利政府下調2019年全年經濟增長後,當地經濟前景再受到衝擊。本周,意大利政府通過一項經濟增長計劃,暴露執政聯盟的分歧。加上意大利面臨債務問題,經濟前景影響歐洲股票市場的吸引力。2019年當地經濟可能面臨衰退風險。

經濟合作與發展組織(OECD)預測今年意大利實際GDP增長為-0.2%。不過,彭博預期中值和意國政府預期經濟可以錄得0.1%或0.2%增長。儘管意大利政府提高2019年債務赤字震驚市場,但對經濟前景影響甚微。

那麼,意大利財政赤字是否黑洞?短期來講,其債務佔GDP比率預期從2018年的132.2%,上升至2019年的132.6%,原因在於經濟前景轉弱以財政支出增加。但意大利政府預期2022年該比率會下跌至128.9%。同時,財政赤字目標將會從目前的2.4%下降至2022年的1.5%。

如果意大利政府能夠達成宣稱的財政赤字和債務目標,歐盟將會接受其財政計劃。不過,意大利政府的目標或流於空想。要實現目標需大幅增加增值稅,及減少2020年以後的財政開支。其次,政府需要私有化約1%的GDP資產來填補財政赤字。基於鬆散的政治聯盟,這些政策可能到時難以落實。

歐盟選舉加劇政局動盪

還有一個月,歐盟議會選舉就會進行,民調顯示當前各黨派支持率與去年議會選舉有所不同。右翼政黨五星運動預計可能只有兩成支持,較去年選舉獲得33%選票有較大出入。執政聯盟內部為爭奪選票而互相攻擊,引發投資者對政府可能垮台的擔憂。

不過,重新選舉的可能性仍然較小。一方面,意大利經濟已經十分疲軟,如果再次選舉將增加不確定性,沒有一個領導人能夠從中受惠。另一方面,儘管執政聯盟內部有分歧,但是保持懷疑態度是維持對執政多數黨五星運動壓力的最好方式。

至於該如何看待意大利股債?債券市場受到政治因素影響較大。特別是去年意國政府宣布加大財政赤字,觸發海外投資者拋售意大利債券。不過,年初至今,資金重新流入當地債券市場。與歐盟達成協議、倉位低,以及評級機構支持都是驅動因素。基於吸引的意大利和德國國債利差,短年期意大利債券具有較大的吸引力。

股票方面,意大利股市今年起跑贏整體歐洲市場,原因在於風險偏好有所改善。但自上而下分析,意大利長期仍然面臨較大的結構性問題,中期經濟增長更缺乏清晰方向。目前,債券市場較股票市場更為吸引。當全球經濟進一步回暖的時候,風險偏好才會推動包括意大利在內的歐洲股市。

御峰理財投資經理

 

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