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2019年2月2日

林昱鈞 市場御言

A股爆雷與商譽減值

財報季來臨,A股業績變臉的企業不斷出現。商譽減值是其中一個重要的因素。愈來愈多的人將企業商譽列為重要的參考因素?商譽究竟是什麼?商譽如何變化?高商譽企業是不是投資的雷區?

業績預告修正歷史

根據WIND數據顯示,截至1月31日,年初至今A股超過277家上市公司發布業績修正公告,僅1月31日當日就有超過154家上市公司修正公告。雖然業績修正並非一定下修,但業績大幅變動令股價出現波動。截至2月1日,A股有218家企業公布業績預警,不少股票出現跌停的現象。

回顧歷史,過去3年業績變動的上市公司數量平均在200家上下,它們修正業績預告的時間基本上集中於1月。根據中信証券的報告,截至1月26日,上市公司業績預告中含「計提」、「商譽」、「減值」詞語的分別有179家、88家、170家,按年上升77%、340%、105%。業績修正變得與商譽減值更為相關。

2015年業績變動的原因主要是行業不景氣。自2016年開始,上市公司業績變動開始涉及商譽減值的問題,最近一年公司業績出現爆雷的現象開始增加。幾年前,A股上市公司開啟外延式併購的高峰期。截至2018年第三季,A股商譽總額升至1.45萬億元,較2013年增長7倍。高溢價收購伴隨着高業績承諾,但是高溢價併購就會為上市企業帶來高商譽的水分。業績不及預期,上市公司就需要面臨商譽減值所帶來的風險。

商譽減值對財務報表造成負面的影響,不僅反映在當期利潤表和資產負債表中,而且可能影響未來的財務報表。商譽減值會導致利潤表減少當期利潤,在資產負債表中減少流動資產、總資產和淨資產。同時,商譽減值既影響實際利潤,亦影響經常性損益。

衝擊利潤降低基數

商譽減值一旦發生後便不得轉回,與應收賬款的壞賬計提和轉回有所不同,企業可以進行盈利管理,但是商譽減值後就不能恢復,意味企業不能透過轉回商譽減值來增加利潤。

商譽減值會衝擊當期利潤,不少企業透過一次性減值,對財務業績進行清洗,降低利潤基數,有助下一期業績的表現。不過,對上市企業而言,如果企業一次性減值導致連續3年淨利潤錄得負數或超過股東權益,股票則面臨退市風險。

另一方面,資產減值風險可能會蔓延至金融市場。由於大股東高比例質押股份,商譽減值導致股價下行,股票面臨平倉風險。同時,質押在券商中的股票形成壞賬,可能將風險蔓延至金融系統。

總括來講,投資者進入A股需要練就火眼金睛,細心考察企業的公司治理水平。短期而言,投資者應避免持有高商譽的股份,專注公司治理更佳的行業龍頭。

御峰理財投資經理

 

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