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2018年11月24日

方立祺 運籌制勝

且看美國會否把牌打壞

上期講美股趨勢已受破壞,但以棒球為比喻,又未似去到第九局曲終人散,今期補白。其中一個關鍵相信是息口,早前看過摩通一幅圖,指出1960年以來美國8次的經濟衰退,出現前實質利率皆為正數,而目前仍為負數。

負利率環境難現衰退

以最近的2008年為例,衰退開始前6個月的實際利率達2.6%,以中位數計,8次衰退前6個月的實際利率達3.2%;當然,七八十年代的高利率環境可能已不宜參考,那些年的重任是打通脹老虎,惟潛台詞是清晰的,在寬鬆的貨幣環境下,整體經濟環境以至企業盈利不容易出現倒退。

引用前聯儲局主席耶倫多年來的常用語,即Accommodative,現時目標利率仍在局方認定的中性利率以下,相信仍屬Accommodative,不過,正如早前提及,按「影子利率」的計算方法,連同收縮量寬的影響,美國已等同加息5厘上下,以此幅度論,則是否寬鬆有商榷餘地。

事實上,隨着聯儲局加快退出量寬,明年歐英美日四大央行的資產負債表總計有機會出現收縮,是多年來首見,標誌量寬時代的終結;大規模的量化寬鬆是近10年產物,這會否令到上述約60年的數據呈現This time is different的異象,值得留一手準備。

明年加息壓力紓緩

無論如何,明年的利息展望對市況有重大的影響,隨着美股回軟,相信早前什麼2019年加息4次的聲音會收斂,野村證券有研究主管指出,聯儲局已經低頭,10月初主席鮑威爾還認為遠未達到中性利率,上周副主席克拉里達竟表示利率接近中性,這至少剔除一次加息的預期。

領航投資的首席經濟學家亦指出,聯儲局面臨愈來愈大的壓力,預計美國很難將利率提高至3厘以上,明年可能暫停加息,因經濟增速放緩,企業盈利增長難以加速,但未來12個月不會出現衰退;三菱日聯證券的基本預期則是下月加息,然後明年、後年各加一次。

簡言之,市場共識似乎轉向加息壓力不太大,經濟及企業盈利增長放緩,但不陷入衰退,這與筆者的猜測接近,不過請留意,2011或2012年美國經濟也沒有衰退,但標普500指數在2011年的跌幅一度接近兩成,換句話說,未見衰退都可輸死人。

股市跌有助貿易談判

另一關鍵則是中美貿易的抗衡程度,以美國總統特朗普經常拿股市當政績的習性,月尾G20峰會,埋枱可望相對有偈傾,畢竟,美股近期表現比外圍更疲弱,之前是針唔拮到肉唔知痛,今次應該有些感受了;需知道股市慣常在總統任期第三年有好表現,再搞落去不排除會失威。

世界貿易組織本周四發表聲明稱,G20成員國近期的貿易限制規模較去年同期大6倍,是2012年開始監察以來最大,呼籲各國重視日趨嚴重的貿易威脅,若情況持續勢必損害全球經濟增長、就業和消費。

然而,美國商務部工業安全署早前亦發表一份針對關鍵技術和相關產品的出口管制框架,擬規限輸出生物科技、人工智能、機械人、深度學習、定位導航、微處理器等14項新興技術,這將成為美方重要的籌碼,據悉,諮詢期於下月中結束,可見過完G20會議一關,還有其他難關要過。

特朗普上場本身就有一副好牌打,之後他也打得比市場預期好,但會否興奮過度,最終把牌打壞,令賽局提早玩完,要看其造化。

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