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2018年9月3日

高仁 財圈識真假

沽空黃雀行動 狙擊體品發功

各位「巴打」,香港警方或廉政公署召開記者會邀功,交代一些經過精密部署而又成功破案的case(案件),一般都會以「XX行動」作為代號。「高仁指點」話你知,今年沽空機構的活動相當活躍,縱使新舊兩輩表現良莠不齊,但配合時機卻恰到好處,有可能是黃雀行動的寫照。

6月中旬,正值世界盃開鑼之際,內地體育用品股炒上,由野村證券前分析員Gillem Tulloch創辦的GMT Research「贈慶」,發表了一份狙擊內地體育用品股的沽空報告,主要針對「福建幫」的體育用品公司(註:高仁於2016年12月的「它來自福建」文章也曾提出,較多來自福建的上市公司做假數原因)。

GMT的報告認為,自2005年起上市的16間內地體育用品股,當中有9隻可能都是「騙子」,其餘7隻則可能擁有與「騙子」的不少類似特徵【表】。當中,安踏體育(02020)被重點質疑,5大指控包括營業利潤率過高、現金或預付賬款等存在大量異常、為配合收入虛增衍生了大量現金流、存貨相對於收入比例過低,以及預付賬款相對於存貨比例過高。

高仁覺得,首先GMT僅提出可能容易出現問題的地方,去質疑這些公司盈利能力比行業龍頭,如Nike還要高,但有關指控缺乏實質證據支持。各家公司之後已作出反駁,且得到大行發報告力撐,恐怕難以證明財務造假之說。

其次,GMT似乎更想利用「一竹篙打一船人」的策略,務求一網打盡或有殺錯冇放過,一口氣打擊內地體育用品板塊的股份,只要其中一隻股份急挫,也可以沽空獲利。

Bonitas報告較GMT「認真」

雖然浩沙國際(02200)並沒有被GMT點名狙擊,但6月底股價卻離奇暴瀉86%,最終導致中途停牌。浩沙之後公布,原來是控股股東抵押了股份作融資,但因公司股價下跌,部分股份被斬倉售出。

各位「巴打」,最離奇的是,浩沙竟另刊發自願性公告指出,注意到近期GMT報告質疑「福建幫」體品股的賬目,但確認其並非報告所指懷疑有財政健全問題的公司。高仁認為,浩沙煞有介事意圖「置身事外」,或可能得悉另一沽空機構的黃雀行動。

由沽空機構Glaucus Research前創辨人Matt Wiechert成立的Bonitas Research,在浩沙復牌當日發表沽空報告狙擊,指該公司涉嫌造假欺詐,認為其內含價值是零。

Bonitas的報告指控,浩沙可能透過未公開的關連分銷及供應商網絡誇大收入及盈利能力,估算2016年及2017年分別誇大收入6.85億元及8.94億元人民幣,相當於誇大2.17倍。

另外,浩沙於過去6個月交易日最後1小時,股價被指人為操控上升,「谷大」股權質押價值,方便抵押融資。

高仁覺得,Bonitas Research的報告比較「認真」,施展沽空機構調查上市公司的套路,包括查閱公開資料、調查供應商及客戶及調查關連方交易,利用工商局資料、信貸報告、地方政府網站資訊、法院判決等,推斷浩沙部分分銷商及供應商可能是未公開的關連,猜測其收入及盈利可能被誇大,從而重估其公司價值。

浩沙又於自願性公告指出,該公司業務經營正常,擁有健全的流動比率,且處於淨現金水平。根據最新年報顯示,該公司去年底手頭現金約17.23億元(人民幣.下同),包括現金及現金等價物3.52億元,以及銀行定期存款13.71億元。

但公司於7月5日宣布,延遲派付去年度末期股息,原因是需要更多時間安排從中國滙款至香港。其實,集團於3月底宣布業績兼派息後,有長達4個多月時間安排滙款,加上按已發行股份計,股息金額僅3000多萬元,莫非全部現金都存放在內地,還是「觸不到」的現金呢?

各位「巴打」,總括而言,GMT狙擊一眾內地體育用品股,雖然並未對浩沙造成直接衝擊,但可能引起另一沽空機構的興趣,惹來之後的黃雀行動。

本欄逢周一刊出

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