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2018年7月4日

陳少平 霧線之下

沒有里拉的意大利

談到意大利,令筆者聯想起一套劇集Medici︰ Masters of Florence,內容描述了十五世紀文藝復興時期在Florence的名門望族Medici family,這個家族建立了Medici Bank,靠着銀行業掌握了佛羅倫斯當地實際的政治和經濟權力,曾貸款給政府所需的戰爭費用,獲利不菲,是當時歐洲最著名的銀行之一。文藝復興時期意大利銀行業的興盛,令不少學者認為意大利是銀行業的起源。

為何銀行業會在意大利興起呢?意大利的地理位置是一個重要的原因。雖然意大利北部各城市(例如Florence、Venice、Genoa等)的資源並不比歐洲其他地區豐富,但它們是地中海一帶和歐洲地區貿易路線上的重要港口,意大利的商人從地中海將貨物,如香料、染料和絲綢等的奢侈品,運送或轉售至歐洲各地。

壞賬率遠高於平均值

由於十三世紀後歐洲各地貿易擴張,意大利的經濟便開始興盛起來,Florence更成了金融業的中心,Medici Bank成為其中一間最大的銀行,而佛羅倫斯共和國鑄造的金幣Florin,成為當時貿易的主要貨幣。

昔日意大利銀行業十分輝煌,但現在卻大不如前。意大利現時最大的兩家銀行是UniCredit及Intesa Sanpaolo,截至2017年的資產規模分別約為10000億和9500億美元(同期BNP Paribas及Deutsche Bank的資產規模分別約為23500億和17500億美元)。為何意大利的銀行不能跟其他歐洲國家的銀行爭一日之長短呢?Non-Performing Loan(NPL)是其中一個主要原因,截至2017年底歐羅區的壞賬接近7200億歐羅,而意大利銀行業的壞賬規模超過 1800 億,佔歐羅區銀行業壞賬總規模四分之一之多,也是歐羅區內壞賬規模最大的國家。歐羅區有6個國家NPL Ratio超過總貸款的10%,意大利(11%)就是其中一個,其他國家包括希臘(45%)、塞浦路斯(32%)、葡萄牙(17%)、愛爾蘭(11%)及斯洛文尼亞(11%),遠遠高於其他歐羅區平均的5%。

由於壞賬問題嚴重,意大利銀行被迫減少貸款,難怪意大利有Ferrari都頂唔住。其他歐洲銀行也因壞賬問題而減少貸款,此舉亦抵消了ECB(歐洲央行)透過量化寬鬆刺激經濟的成效,對經濟增長造成一定的負面影響。相信ECB早已思考如何解決歐洲銀行壞賬問題,但壞賬問題不是短時間能解決的,而且監管機構需要銀行及私營機構的配合才可解決問題。ECB要求銀行大幅提升壞賬撥備,令銀行業成本大增。

除此之外,早前外界一度擔心新政府要脫離歐羅區,直至近日意大利新任經濟部長Giovanni Tria才表示新政府無意脫離歐羅區。如果用回里拉(Lira),意大利可以擁有自己的貨幣政策,在1999年意大利正式使用歐羅前,政府可自行按經濟調整貨幣政策,促進經濟增長。自1970年至1999年,Lira相對Deutsche Mark貶值超過80%,但在歐羅區體制下,意大利等經濟相對較差的成員國失去「貨幣自主權」,貨幣政策都是由ECB調控。上回提及意大利生產力長期沒有上升,競爭力根本不及其他的歐洲經濟體,既然無法提高生產力,惟有通過貨幣貶值去支持經濟。

高債息增添財政疑慮

近日ECB宣布在今年底可能結束量化寬鬆,現行每月買債300億歐羅將會實行至9月,而10月至12月每月的買債金額會減為150億歐羅,年底有機會結束買債計劃,這個計劃可能導致意大利國債利率升高,增添財政疑慮。

當部分歐洲國家的經濟仍然有個別問題,停止寬鬆的貨幣政策會否弄巧反拙?

意大利作為文藝復興的起源,歷史文化豐盛,在音樂、文學、藝術、哲學方面貢獻甚廣,現今的意大利也有很多著名品牌,都證明意大利人創造力高,但近年陷入經濟問題,相信並非一般經濟學家能解決的,究竟意大利要怎樣才能走出現時的困局?

作者為中銀香港投資管理總經理

 

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