熱門:

2018年6月4日

高仁 財圈識真假

殺人鯨噬「行李箱」靠新招

近期突然有沽空機構狙擊上市公司,高仁決定學習「三色台」的做法,抽起原先安排好的節目(文章),插播特備節目。

各位「巴打」,高仁今年初撰寫過兩篇關於沽空機構的文章,首先指去年沽空機構空群而出狙擊本港上市公司,西藏水資源(01115)獲得「冰火」兩重天的「禮遇」(哈!哈!),沽空機構卻是無功而還,之後繼而討論沽空機構似乎風光不再的原因。

傳統套路 查關連方交易

「高仁指點」話你知,沽空機構似乎靜極思動,勞克斯研究(Glaucus Research)創辦人之一Soren Aandahl成立的新沽空機構「殺人鯨」──殺人鯨資本(Blue Orca Capital)(勁呢!),瞄準了國際企業「行李箱」新秀麗(01910)來吞噬,但可能要利用新招數。

回帶到去年5月中旬,高仁亦撰寫過一篇〈沽空機構狙擊套路〉的文章,介紹沽空機構狙擊上市公司前的傳統調查「套路」,包括查閱公開資料、調查關連方交易、實地盡職審查、調查供應商及商戶、聆聽競爭對手及專家意見等等,最後重估公司價值。

在傳統「套路」方面,首先殺人鯨透過查閱媒體及監管機構存檔的公開文件,發現「行李箱」行政總裁(CEO)鄧儒熙(Ramesh Tainwala)自稱擁有博士學歷,但殺人鯨向大學查詢遭到否認,故此懷疑其CEO學歷造假。

其次,殺人鯨嘗試去搜索「行李箱」與關連方的交易,發現CEO和他的家族之間通過與公司進行關聯交易,例如買賣原材料、銷售製成品和行李箱,建立了一個利益輸送網絡。

第三,殺人鯨欲找出「行李箱」在審計上的「紅旗」(Red Flags),例如2016年畢馬威(KPMG)的印度分支BSR不願意再度獲聘任為新秀麗南亞合營的核數師,該公司轉聘一家小型印度核數師Spark,但Spark一年後又辭任。

指藉併購誇大應付賬

高仁很早之前已提到,一間公司的核數師「跳船」,往往是危機爆發的警號。

除了沿用沽空機構一貫的傳統「套路」之外,Soren Aandahl可能也懂得利用「新公司、新作風」的手段,故此殺人鯨對「行李箱」也加入了比較新穎的指控。

這就是殺人鯨懷疑「行李箱」利用Purchase Price Accounting(收購會計法,或Purchase Accounting),藉着虛高收購價格來提高毛利率和盈利水平,以掩蓋核心業務增長放緩,並且給予以下兩個例子:

例子一:2016年,新秀麗舉債收購高端行李箱品牌Tumi,其財務報表公布Tumi的應付賬達1.39億美元,較Tumi前一個月公布的多出1億美元。殺人鯨認為,「行李箱」可能虛增Tumi應付賬,不排除是壓低之後的開支,以粉飾盈利。

例子二:2017年,新秀麗收購Tumi的亞洲經銷商網絡,殺人鯨懷疑其故意低估收購目標的存貨價值達八成,目的可能是方便日後賣出存貨,可以製造毛利率增加的假象。

「高仁指點」再話你知,企業透過收購合併交易,以誇大應付賬及撥備去粉飾盈利,乃是過去常見的會計財技。

譬如說,A公司收購同業B公司,聲稱有協同效應可以減省人手,預先計呈撥備500萬元作員工遣散費,但最後僅花費100萬元,餘下400萬元得以回撥,開支大幅減少,從而推升未來盈利。

報告結尾,殺人鯨免不了要重估「行李箱」的價值,直指新秀麗只屬於中檔品牌,但企業價值倍數(EV/EBITDA)卻與Burberry等奢侈品牌一致,認為其估值過高並不合理。經重新計價後,合理價值為每股17.59元,較當時股價低出48%。

本欄逢周一刊出

如想與高仁交流上市公司的財技個案及招數,請電郵至[email protected]

 

放大圖片 / 顯示原圖

放大圖片 / 顯示原圖

訂戶登入

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads