2018年5月19日
年初至今,儘管A股企業盈利獲分析師上調,但是風險偏好卻明顯下行。估值和股權風險溢價明顯回落,跌至2016年初低位。
中美分歧焦點漸明朗
抑制年初以來A股風險偏好的三大困境,過去一個月都分別出現新變化,修復過於悲觀的預期有助A股迎來一場反彈行情。
自美國以「232」調查為依據,對鋼鐵、鋁加徵關稅後,貿易戰風險對A股造成較大的負面壓制力量,特別是中國對美國產品加徵關稅作回應後,市場憂慮中美將陷入全面貿易戰。
但是,中美在北京初步磋商後,明確雙方的分歧並非只是解決貿易差額,而是產業結構,特別是高科技領域。在「301」報告中,美國主要關心自身在市場准入、技術轉讓、海外投資和網絡侵入等議題。這種表態緩解了市場對發生全面貿易戰的恐慌情緒。市場人士相信,中美貿易談判將變成科技領域的中長期博弈,對兩國短期經濟增長的影響逐漸減少。
經濟基本面料改善
2016年年中以來,中國迎來補庫存周期。受惠供給側改革等因素,生產物價指數(PPI)按年顯著上升,企業名義收入和利潤增速加快。不過,該周期也伴隨PPI見頂回落而到達尾聲。
由於年初至今信用環境和預期限制企業開展新一輪資本支出,製造業和設備投資增速低位運行。短期制約資本開支的因素在於利率成本的不確定性。4月中中央政治局會議強調「降稅費」,可緩解一些企業的融資成本之慮。
去槓桿不等於違約潮
融資成本上升導致違約事件頻發,影響市場情緒。有市場人士將去槓桿和違約潮畫上等號,即去槓桿持續意味違約潮頻發。近期市場違約個案頻發集中於民營企業等領域,並非去槓桿重點的地方政府和國有企業。
中央政治局會議確立不會以緊信貸和提高融資成本的政策來去槓桿。未來將從下而上透過債轉股和可控的違約,從上而下限制地方政府和國有企業槓桿來達到去槓桿的目標。自4月中降準後,銀行信貸環境開始改善,未來有進一步放鬆的空間。同時,資管新規也同時在4月底落地,規定較預期延長了過渡期,這一舉措亦紓緩了實體經濟的再融資壓力,改善市場風險偏好。
修復風險偏好,為A股帶來反彈行情,但是,並非反轉行情,也不具備指數大趨勢機會,主要原因在於A股仍然是存量資金博弈。從融資融券餘額連續下降的得知,市場缺乏新增資金。
展望未來,A股仍然是結構性行情。細分領域龍頭受惠行業集中度上升,有增長的潛力,並大創新領域,包括芯片和創新藥是市場的焦點。資金青睞這些行業有助估值維持平均水平上。
作者為御峰理財研究部分析師
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