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2017年12月13日

郝承林 價值物語

買一些 但不用太多

上周舉行的中共中央政治局會議,將「防範化解重大風險」、「精準扶貧」和「環境治理」列為明年三大工作重點。話聲未落,便聽到今年冬天,北方嚴格推行「煤改氣」,嚴禁居民燒煤,一律以天然氣供暖,卻發生供氣不足問題,讓數十萬居民捱凍。何故會出現供氣不足問題?國策支持下,一眾燃氣股又是否值得吸納?

供氣不足,一是有關上游供應,但更要緊的是偏遠地區的管道根本未鋪好。燃氣股某程度上便是裝修商,每月供氣所得的100、200元是細水長流(但毛利可能只有10%),一兩千元的安裝費才是啖啖肉。

如市區大型屋苑落成(便當是美孚新邨好了),一條主管道便有數千戶安裝費,燃氣商自是笑逐顏開,馬上鋪設;但如果偏遠地區(如元朗村屋)的單丁需求,那大概便要在輪候冊上等候很久。天然氣管道未鋪好便不許燒煤,當然會讓人捱凍。

此外,上下游價格管制,也會減少燃氣商經營誘因。內地天然氣入口由國營油公司主導,近年油價下跌(氣價亦跟隨),本是推廣天然氣良機,但政府不想上游虧損太多,故上游氣價只是緩緩下降。

可是,油價一下跌,下游工商業和地方政府,便期望燃氣商減價,成本慢跌而收費急降,燃氣商利潤率自是下跌。以上半年業績作例,供氣量上升20%,收入卻只上漲10%,利潤更只上升5%。功夫做多了,賺到的卻多不了多少,燃氣商會有幾多熱誠?

國策眷顧惟增長趨穩定

「煤改氣」政策,剛推出雖有點「脫腳」,但千萬不要懷疑政府要治理環境的決心,從燃氣商是內地極少數利潤仍有增長的公用事業,便能看出國策的眷顧扶持。

過去內地出口增長急速,工業用電需求強勁,但電力股還是被限價限得盈利似有還無;電訊股也曾輝煌一時,但政府說要紓解民困,那麼即使步入4G時代,電訊費也沒有怎麼上升。大概只有垃圾、污水治理和燃氣股仍能保持盈利增長,縱使沒有大力支持,起碼也不致嚴格管制。

既然定下了治理環境的國策,那麼,政府便會想如何激發燃氣商的熱誠。偏遠地區鋪管道,一是行政指令,怎麼都要鋪一點;二是補貼,刺激需求,整條村數十戶一起下單,燃氣商當然願意鋪快一點。上下游氣價管制嘛,政府已有氣價併軌計劃,一切只是時間問題,燃氣商還是能保持其合理利潤率。

總的來說,是不要低估政府治理環境的決心。天然氣佔內地能源消費只6.5%,和全球平均水平的25%,仍是相去甚遠。

燃氣商受國策眷顧,會上升,惟不會如從前般急速,一切都只是斜度問題。燃氣行業有其本身特性,以往燃氣市場是藍海,投標一次後,便能獨家擁有30年經營權;但現在市中心熱鬧地段都鋪設了,鋪郊區雖然也有安裝費,但利潤水平卻大不同。

工業用氣價格管制較少,過往出口強勁時,燃氣股盈利連年增長,但到了2014、2015年工業增長放緩時,燃氣股盈利卻停滯不前。去年下半年起,內地工業數據改善,盈利又再回復增長。燃氣股表現和安裝收入及工業用氣高度相關。

燃氣股市盈率12至15倍

內地經濟正在轉型,工業用氣不太似會再次高速增長,利潤最厚的安裝費又吃了大半,市民用氣仍會保持20%左右增長,但其他業務增長放緩下,一年有10%至15%盈利增長已經不錯。

燃氣股來年市盈率,現在普遍12至15陪左右,已大概反映了正反因素。燃氣股可以買,但不用買太多。國策雖支持,但也會考慮民生因素,不會讓你賺太多。燃氣股會增長,但不會是太快的增長。

再說,燃氣股的壟斷地位由政府授權而來,比起由創意築起護城河的科網,誰更吸引?

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(編者按:郝承林最新著作《致富新世代2──科網君臨天下》現已發售)

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