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2019年4月6日

陸錦榮 EJ GLOBAL plus 國金趨勢

警惕美經濟增長放緩風險

聯儲局3月下旬議息會議,下調了經濟預期,並議決今年內不再加息,亦停止縮表,消息公布後,馬上引起債市劇烈波動,10年期與3個月期限美債收益率出現「倒掛」,令市場擔心美國經濟將墮入衰退,美股急挫。不過,隨着3月份ISM製造業指數公布,數據高於市場預期,反映美國經濟持續擴張,各期限美債收益率紛紛聞聲回升,10年期美債收益率大幅上升10個基點,重上2.5%水平,終止了反轉收益曲線走勢。

照目前情況看,雖然美國經濟持續增長,但擴張動力已告減弱。另一方面,歐羅區3月製造業採購經理指數(PMI)終值連續八個月下跌,跌至47.5,而德法兩國3月份PMI亦雙雙低於50點榮枯線水平,德國3月製造業PMI終值更低見44.1;加上中國經濟下行壓力未消,顯示全球主要經濟體如今出現同步放緩,令10年/3個月期美債收益曲線倒掛預示經濟衰退的警號,會否弱化投資意欲,從而推高全球經濟衰退風險,惹人憂慮。

多輪QE 扭曲美債收益率

據歷史經驗,50年來,美債10年/3個月期收益率有六次倒掛,當收益曲線呈現反轉走勢約11個月後,經濟即出現衰退。觀乎今次短期美債收益率高於長債,原因直接與聯儲局釋放出寬鬆貨幣政策相關──今年內停止加息,亦停止縮表。當然,歐羅區國家經濟低迷,中美貿易戰對全球貿易增長造成的壓抑效果,都令金融市場的潛在動盪風險揮之不去,風險偏好選擇變幻不定。

再看深一層,自2009年金融風暴後,聯儲局通過多輪貨幣量化寬鬆政策(QE),大手購入美債,向銀行體系注入大量超額存款準備金,利率長期處於0%-0.25%低水平,資金使用價格受到扭曲,美債收益率顯然非純粹的自然市場交易結果,因而收益曲線所反映當期長短期利率水平之間的關係,無可避免滲入了「人為扭曲」成分。

至於聯儲局縮表的操作,對美債收益曲線平坦化亦起一定推動作用,加上今次10年/3個月期收益率倒掛的深度淺,時間短,而且也沒有其他經濟數據足以支持經濟將陷入衰退,因此,今次美債反轉收益曲線預警經濟衰退的有效性,實在值得存疑。

目前,美國經濟增長速度相對去年第四季度明顯放緩。據CNBC與穆迪Analytics Rapid GDP Update最新報告,經濟學家預估美國第一季GDP將增長1.5%,第二季度消除了政府部門停擺等負面因素後,GDP將有所反彈,增長2.7%。

照目前形勢觀察,美國經濟雖仍處於擴張狀態,但增速放緩的逆流確已有跡可尋。第四季實際GDP年化季率終值為2.2%,低於前值2.6%及預期2.4%;第四季實際個人消費支出季率終值為2.5%,低於前值2.8%和預期2.6%;成屋簽約銷售指數則按年跌3%;而芝加哥聯儲銀行2月全國活動指數三個月移動平均指數CFNAI-MA3,由16個月來正數值轉入負值,報-0.18(據歷史經驗,在景氣擴張期後且CFNAI-MA3小於-0.7時,代表景氣即將衰退的機率上升)。由此來看,美國經濟增速放緩風險值得警惕。

短期來看,美國3月ISM製造業指數大幅反彈,回升至55.3,反映美國製造業於3月份加速好轉,確認經濟增長之勢持續,未有衰退端倪;另一方面,中國3月財新製造業PMI報50.8,自去年12月以來再重上50點榮枯線之上,創八個月新高,其中就業分項指數創逾六年新高,且近五年半來首度升至50上方;至於3月官方製造業PMI報50.50,創出六個月新高,顯示中美兩國經濟下行壓力有所緩和。

值得注意的是,全球貿易增長大幅放緩,據世界貿易組織4月2日發布最新一期《全球貿易數據與展望》報告,把今年全球貿易增長預期,由此前的3.7%大幅下調至2.6%。中美在貿易戰和貿易保護主義對全球生產鏈的衝擊,不僅雙方經濟受到負面影響,而且貿易戰的溢出效應,亦對全球經濟產生負面結果。可以說,中美貿易戰能否盡快達成和解協議,對全球經濟增長的穩定性起關鍵作用。在當前全球主要經濟體增長同步放緩下,若全球貿易增長進一步減慢,其叠加的破壞力勢必推高全球經濟衰退風險。

 

 

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