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2022年1月4日

魯賓尼

2022世界危機揮之不去

儘管受到新冠變種病毒帶來的衰退和困擾,2021年對世界上大多數地區的經濟體和市場來說還算是相對積極的一年。在經歷了2020年的嚴重衰退後,出現了不俗的增長,金融市場也強勁復甦。這種狀況在美國尤為明顯:在某種程度上得益於美國聯邦儲備委員會實施的超寬鬆貨幣政策(其他發達經濟體的中央銀行同樣推行自己的激進寬鬆政策),美國股市屢創新高。

然而,2022年可能會更加艱難。疫情尚未終結。新冠Omicron變異株的致命性或許不如從前那些病毒,特別是對於那些廣泛接種疫苗的發達經濟體來說,但其傳染性則更強,意味着住院和死亡人數仍將居高不下。由此產生的不確定性和風險規避將抑制需求,加劇供應鏈瓶頸。

地緣政治三大威脅

正是這些瓶頸與過剩儲蓄、被遏抑的需求以及寬鬆貨幣和財政政策,齊齊助長了2021年的通貨膨脹。許多原本堅稱通脹只是暫時激增的央行行長,如今都承認這種狀況將持續下去,也在籌劃逐步取消量化寬鬆等非常規貨幣政策,以便着手實現利率正常化;這方面各地區之間的緊迫性有所不同。

如果加息導致債券、信貸和股票市場震盪,那麼央行的決心就會受到考驗。在如此巨量的私人和公共債務之下,市場可能無法消化更高的借貸成本。一旦出現某些意外,中央銀行就會發現自己陷入了債務陷阱,並很可能逆轉整個進程。這可能推高通脹預期,致使通脹成為普遍現象。

2022年還將帶來愈來愈多的地緣政治和系統性風險。在地緣政治方面,有三個主要威脅需要關注:

首先,俄羅斯正準備入侵烏克蘭,新一輪的地區安全體制談判能否阻止這一威脅升級,還有待觀察。儘管美國總統拜登承諾會向烏克蘭提供更多軍事援助,並威脅要對俄羅斯實施更嚴厲制裁,但他也明確表示美國不會直接出兵保衞烏克蘭。然而,俄羅斯對經濟制裁的抵禦能力已經大大增強,因此這種威脅可能對總統普京不起作用。畢竟某些西方制裁行動──例如阻撓興建北溪2號天然氣管道──甚至可能加劇歐洲自身的能源短缺。

其次,中美冷戰正在加劇。中國正在不斷加大對台灣和南海的軍事壓力(該海域正在醞釀多起領土爭端),而兩國經濟之間更廣泛的脫鈎正在加速進行。這一事態發展將在一段時間內產生滯脹後果。

第三,伊朗如今已經是一個核門檻國家。它一直在加班趕工把鈾濃縮到接近武器級別,關於一個全新或更新核協議的談判則毫無進展。為此以色列正在公開考慮對伊朗的核設施進行打擊。一旦發生這種情況,導致的滯脹性後果可能比1973和1979年的石油地緣政治衝擊還要嚴重。

新的一年也帶來幾個系統性問題。2021年,熱浪、火災、乾旱、颶風、洪水、颱風和其他災害,暴露了氣候變化的現實影響。去年在格拉斯哥舉行的第26屆聯合國氣候變化大會已然充斥着空談,致使世界依然在向毀滅性的本世紀3℃升溫邁進。乾旱已經導致食品價格危險地飆升,氣候變化的影響將繼續惡化。

氣候惡化殺到埋身

更糟糕的是,在可再生能源實現充足供應之前,積極推動經濟去碳化的做法正在導致對化石燃料產能的投資不足。這種事態發展將隨時間的推移催生更高的能源價格。此外,在美國、歐洲和其他發達經濟體紛紛關閉其邊界時,流向這些國家的氣候難民卻有可能激增。

在此背景下,發達經濟體和新興市場的政治功能失調狀況都在加劇。美國的中期選舉可能成為2024年總統大選後出現的全面憲法危機(甚至可能是徹底的政治暴力)的預演。

美國正經歷着近乎空前的黨派分化、僵局和激進化,所有這些都構成了嚴重的系統性風險。

民粹主義政黨(極右翼和極左翼)則在世界各地日益壯大──甚至在拉丁美洲這類有着災難性民粹主義歷史的地區也是如此。秘魯和智利都在2021年選出激進的左派領導人,巴西和哥倫比亞可能在2022年步其後塵,而阿根廷和委內瑞拉則繼續走在通往金融毀滅之路。

美國聯儲局和其他主要央行的利率正常化可能會在這些國家和其他脆弱的新興市場(如土耳其和黎巴嫩)造成金融衝擊,更別提許多債務比率已是不可持續的發展中國家了。

金融市場充滿泡沫

隨着2021年過去,金融市場仍然充滿泡沫──甚至是完完全全的泡沫。公募基金和私募基金都很昂貴(市盈率高於平均水平);美國和其他許多經濟體的房地產價格(包括住房和租金)水平依然處於高位;同時圍繞迷因股(meme stock)、加密資產和SPAC(特殊目的收購公司)的熱潮仍在持續。政府債券收益率仍然超低,而在中央銀行的某種直接和間接支持下,信貸利差──包括高收益和高等級債券──都遭到了壓縮。

只要央行仍處於非常規政策模式,整場派對就能一直進行下去。可一旦啟動政策正常化,資產和信貸泡沫可能會在2022年破滅。另外,通貨膨脹、增長放緩以及地緣政治和系統性風險,可能為2022年的市場調整創造條件。無論如何,投資者在新一年大部分時間都可能保持觀望狀態。

魯賓尼宏觀經濟研究會行政總裁,TheBoomBust.com網站聯合創始人。

Copyright: Project Syndicate, 2021.

www.project-syndicate.org

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