在過去兩年間，美國股市一路高歌。自拜登於2021年1月就任總統以來，標準普爾500指數上漲了約40%，並與道瓊斯和納斯特指數一起反覆刷新紀錄。此外，美元兌所有主要貨幣的滙率大幅上漲，而黃金價格則在本月早些時候上衝到每盎斯2470美元的歷史新高。
經濟學家和評論家一直在努力，嘗試解讀這些趨勢。雖然可以將黃金價格上漲，歸因於政治和地緣政治不確定性帶來的高風險感知，但這種說法並不能解釋股票市場的興旺。相反，自2022年以來VIX波動指數的下降，或許解釋了美國股市的上漲，卻無法解釋黃金價格的飆升。
對股票興旺的一種可能解釋是，自2022年底以來人工智能的快速崛起——這使晶片製造商輝達這類企業的股價飆升。但儘管科技板塊漲幅最大且吸引了最多關注，市場上的非科技類股票也一直在穩步上漲。
有些人認為，股票和黃金價格上漲的原因在於美國的貨幣政策。過去兩年半以來，美國包括長期利率在內的各項利率都有所上升，這本應壓低股票和大宗商品價格。假設其他因素不變，通常在利率上升時股市便會下跌，原因是利率上漲會降低公司未來收益的現值，促使投資者從股票轉投債券。此外黃金價格也往往會在實際（排除通脹因素後的）利率上升時下跌，反之亦然。
那麼我們可以用美國貨幣政策，解釋股票和黃金的興旺景象嗎？在這方面的理由是，市場投資者會自然而然地期待美國聯儲局在今年晚些時候開始放鬆貨幣政策，也就可以在理論上解釋股市和黃金的高價格。
那該如何解讀最近的金融市場呢？是過去兩年的美國貨幣政策收緊，還是對未來貨幣政策放鬆的預期？
要找到答案，我們可以把目光轉向外滙市場。反對以貨幣政策解釋股票和黃金價格高企的最強而有力證據，是當前的美元滙率也較3年前上漲了約14%。倘若實際利率處於低位或預計會下降，那美元本應在此期間走弱。
另一個解釋黃金價格飆升的可能原因是，許多國家——尤其是中國這類潛在競爭對手——開始讓其美元儲備多元化。但如果這個解釋正確，美元便該走弱而不是創下20年新高。此外，當前幾乎沒有證據顯示，美中之間的地緣政治緊張局勢，導致全球轉向美元以外的貨幣——最少到目前為止是這樣。
另一個解釋股票、黃金和美元同步上漲的理由是，強勁的美國經濟推動了對這些資產的強勁需求。
雖說美國經濟增長在2023年放緩至2.5%，但這仍然超過了自2001年以來年均2%的增長率。由於拜登政府幾項標誌性經濟法案——特別是《晶片與科學法》、《基礎設施投資和就業法》以及《降低通脹法案》——協助推動了2021和2022年的增長，消費者需求保持強勁。
更重要的是，過去3年間經濟活動一直超出預期。兩年前分析師和公眾的普遍看法是，美國正面臨或已經進入衰退。但與這些預期相反，實際GDP實現了持續增長。
2021年的GDP增長異常地高，儘管預期會出現長期衰退，經濟活動在2022年和2023年依然取得出乎意料的增長。目前增長也還在持續。雖然無論民主黨還是共和黨人都不願意為遏制國家債務上升而停止財政擴張，但將美國資產作為避險工具的需求仍然強勁，表明全球投資者對美國經濟的穩定性和韌性充滿信心。
每當增長超出預期時，對美國股票、黃金和美元的需求便會增加。但這些趨勢在11月總統大選後是否會持續，還有待觀察。
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