美國9月份的就業報告意外地強勁，加上通脹持續放緩，令市場對寬鬆政策的預期有所緩和；若沒有任何意外的負面數據出爐，11月及12月似乎只會分別再減息0.25厘。持續大手減息的可能性有所降低，與我們的軟着陸展望不謀而合，有望繼續支持包括股票及債券在內的風險資產走勢。
利率回報高於息差回報
投資者可把固定收益總回報分成為兩部分：一、利率回報（國庫券利率風險），是由國庫券利率下跌帶動；二、息差回報（信貸風險），回報來自息差收窄。年初至今，美國投資級別債券的總回報為4.4%，其中利率的貢獻較息差更顯著，我們認為這一趨勢可能延續下去。利率方面，中長期國庫券收益率較長期平均值高出約1個標準差，顯示國庫券利率有進一步下跌潛力，將帶動利率回報。
相反，美國投資級別債券的息差一直緊縮，目前約低於10年平均值1個標準差。歷史經驗顯示，息差可能會長期維持緊縮，尤其是在經濟軟着陸背景下。雖然在我們的基本情景下，息差不會大幅擴闊，但緊縮空間亦有限。因此，現在靠息差回報推動未來回報的可能性較低。
隨着環球央行逐步寬鬆政策，不同經濟體在通脹與增長上的差異，造就不同步伐與幅度的減息周期，突顯動態配置環球固定收益的重要性。
由於市場調低對聯儲局減息的預期，其他地區仍存在不少減息機遇，例如歐洲及新興市場。歐洲央行至今已在6月、9月及10月三度減息0.25厘，政策制定者一直保持審慎，留意到國內通脹仍然頑固，並不急於加快減息。然而，歐洲一系列經濟數據令人失望，開始令外界憂慮經濟健康程度。
歐洲通脹與經濟增長面臨下行風險，相反美國經濟相對平衡，歐洲央行最新的減息周期預期與聯儲局其實相當接近，我們認為歐洲央行出乎意料推出寬鬆措施的風險將較聯儲局為高，尤其是聯儲局在9月已減息半厘，加上當地宏觀數據優於預期，使局方在不出現衰退下採取激進行動的必要性降低。
審慎避開現金陷阱
歐洲以外，聯儲局開展寬鬆周期亦紓緩了新興市場的外部限制。這可能削弱美元的強勢、降低新興市場貨幣所受的壓力，進而為其央行開啟減息之門。對於新興市場中較遲減息的地區尤其有利，因為這些地區在推動通脹邁向目標方面已取得足夠進展。過去一個月，菲律賓、印尼、南韓已開始寬鬆貨幣政策，印度和台灣預計會在今年稍後時間跟隨。因此，目前的形勢為環球利率配置提供廣泛機遇。
較低的政策利率，加上美國經濟軟着陸，或繼續支持表現優於現金的股債投資組合。投資者宜一端配置股票，另一端配置優質的固定收益，以防範潛在的環球經濟下滑風險。美國大選舉行在即、中東地緣政治風險，以及中國近期推出的刺激措施，與之相關的不確定性持續，預期市場波幅將繼續升溫。優質的固定收益不單可管理這些波幅，同時有助平衡爭取回報的目標。
雖然有些投資者可能把現金等價資產視為對沖經濟衰退的工具，但是大量配置現金會產生重大的再投資風險。過去30年，風險資產的表現大幅領先通脹，而現金卻落後於物價的漲幅。以史為鑑，投資者應着眼於優質固定收益，並需審慎避開現金陷阱。
作者為摩根資產管理環球市場策略師。她為《信報》/信網撰文，探討環球市場的投資機會。
