近期港股表現疲弱，市場認為其中一個重要原因是內地經濟及政策低於預期所導致的。回看過去幾個月，市場對內地政策預期從「無」到「亢奮」再「回到冰點」，情緒也重回谷底。7月政治局會議之前，市場對政策幾乎沒有預期，而政治局會議最終超預期的全面回應市場關切，在優化地產政策、活躍資本市場和化解債務風險三大領域做出了安排，市場情緒隨之轉向急迫和亢奮。政治局會議結束後的一周 (7月25日至7月31日)，恆指及科指升大幅反彈7.6%及13.3%。不過近期市場對政策節奏和力度的過高期待、以及政策需要漸次落實和起效形成了矛盾，市場情緒又重回谷底。如果觀察視窗拉長到政治局會議後的三周 (7月25日至8月18日)，恆指及科指下跌3.8%及0.2%，之前的升幅已完全消化，更出現超跌的情況。
近期令市場最失望的，是8月21日LPR報價與MLF利率未能同步調整。1年期LPR下調幅度為10基點，小於降息幅度，而5年期LPR 報價更未跟隨調降。其實在2019年8月LPR 報價改革以來，1年期LPR多數情況下伴隨MLF利率調整，而本次5年期LPR報價並未跟隨MLF降息調降屬於市場預期之外，尤其當前市場對於住房貸款利率下調抱有較多期待。我們認為是由於近兩次降息後銀行負債端利率下行幅度有限、銀行淨息差已處於低位，制約LPR尤其是5年期以上LPR下行空間。往後看，要進一步引導存量房貸利率下調或支持地方債務風險化解，存款利率調降及降准等銀行負債端降成本工具落地可以期待，內地寬貨幣週期尚未結束。
從宏觀角度看未來，我們預期8月內地政府債發行提速放量，有望支撐存量社融維持8.9%的同比增長，與7月持平，社融增長大機會不會再繼續放緩。從高頻數據來看，預期8月內地經濟正展現出積極變化。工業生產方面，開工率與產能利用率指標均表現出同比高增長或環比復蘇。大宗消費方面，根據乘聯會資料，8月前兩周汽車零售同比上升5.33%，批發銷售同比上升6.17%，8月汽車消費有望超預期。進出口方面，出口運價基本持平，對美運價已出現觸底回升。從政策落地後的作用來看，儘管地產政策、化債政策、政府增加開支的效果可能要到9月才有所體現，但目前來看8月經濟數據相對7月至少不會再進一步惡化。
現階段扭轉港股情緒仍需要時間。我們建議保持耐心，但可擇機佈局產業主題和政策主題：如自主可控領域中的半導體、AI國產化的催化，基本面視角下關注盈利持續改善的運營商，新能源車關注自動駕駛技術進步推動下有產品革新力的整車廠及供應商。從政策來看，圍繞後續政府開支的增長，建議關注數位經濟主題。
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