2023年內地經濟增長速度較預期緩慢，房地產市場持續面臨困境，政府土地出讓收入復甦不似預期，加劇了國內城市建設投資所面對的困難。儘管地方政府支持地方城投的意願不變，但在政府財政資源被削弱的情況下，地方政府在提供支持上變得有心無力。
近幾年中央政府為了防止城投板塊的問題引發系統性風險，推動地方城投及地方政府化債成為政策焦點。
到了2024年，國內城投將繼續處於內憂外患的境況。對外，城投料面對更具挑戰性的政策及融資環境。中央對地方政府的財政管治，特別是財政資源運用和債務管理上或趨於謹慎，令城投面臨更嚴格的監管。
另外，房地產市場的深度調整，對地方政府的財政影響，不排除在短期內持續，導致地方城投及地方政府的結構性問題更加明顯。
不同省份進展分化加劇
為了長遠發展，城投需繼續調整其傳統定位及商業模式。過往城投的財務困境，包括高槓桿率、疲弱現金流及償債壓力，令城投在應對外部挑戰時更加艱難。
城投轉型一直被認為是應對困境的出路，但近年來多變的信貸環境和政府支持力度不定的情況下，疊加城投間的競爭日益激烈，以及國內經濟放緩，影響了市場對城投業務的需求，使轉型變得更具挑戰性。若情況持續，國內不同地區的城投分化恐進一步加劇。位於經濟發展較發達省份的城投，將受惠於更多經濟復甦帶來的紅利；相反，經濟發展較弱省份內的城投，估計會繼續承壓。
近年隨着城投板塊的發展日趨成熟，地方城投在招商引資、產業運營上的內捲情況變得嚴重。加上緩慢的經濟復甦打擊了他們資產運營的收入，包括資產出租出讓收入下降，應收款增加等不利因素，如何加快變革及推動產業產能升級，從根本上提升「造血」能力繼續是國內城投來年最關鍵的議題。
內地政府要解決內外交困的問題，長遠而言，城投需要加快轉型步伐，或者採取創新的轉型模式；短期內城投公司亦應不斷改善成本結構，強化企業管治，提高國有資產運營效率，以改善自身的營運能力及財務狀況，從而減少對政府的依賴。
踏入2024年，預期城投需要繼續在化債與發展之間取得平衡。化債依然是中央及地方政府的首要任務，這或會在某程度上制約城投的發展潛力，特別是那些處於財困地區在舉債方面有更多限制的城投公司。
美若減息可紓緩融資壓力
話雖如此，市場普遍觀望中央出台更多支持政策，有利城投長遠的發展。再者，若2024年美國一如市場預期展開減息，城投在再融資方面的風險和壓力有望變得相對可控。
儘管面對各項挑戰，假若城投能夠及時捉住機遇，預計仍能蓬勃發展。例如公司可以配合國家房地產及基礎設施投融資等政策，滿足更多保障房建設、基建發展及棚改等需求。公司亦可透過盤活現有資產，好好利用中央在環保減碳方面的政策，進一步推動新能源和數碼業務，或通過優質併購涉足新市場及新資產，從而壯大自身實力做強做優。
2024年對國內城投是挑戰與機遇並存的一年，大規模違約的憂慮短期雖受控，但投資者仍需對該板塊相關的發展保持警惕。
作者為富達國際亞洲固定收益投資總監主管。她為《信報》/信網撰文，分享投資觀點。
