去年底，本欄已剖析2024年金融市場可能出現的10個境況及回顧2023年十大預測的成績表。今次筆者總結一下2023年狗股投資組合的表現，看看為何該策略去年投資回報可以大幅跑贏恒指（基準），最後將列出2024年狗股投資組合名單供參考。
首先簡單重溫何謂「狗股策略」，以及投資組合的操作方法。該策略源自美股，原裝版本「道指狗股策略」，是一種簡單且容易執行的股市投資策略。「狗股」泛指一些跌至十分低殘的股票，策略是每年年底或年初，在道指30隻成份股中，選出股息率最高的10隻投資，以相同權重分配資本（即每隻佔比10%），並持有組合至年底或翌年初。然後，重複前述揀股做法，再組成新一年的「狗股」投資組合，周而復始。
揀股策略多「變種」
這策略背後的理念是相信或期望低殘的「狗股」，在未來一年可以否極泰來，收復部分或全部失地，甚至有突出表現。至於「狗股策略」應用到本港，只是把選股範圍由道指成份股，轉變為恒指或國指成份股而已。
其次，投資組合操作上，由於美股「狗股策略」風行多時，市場已加入了多個「變種」策略，惟本欄集中討論3個版本，分別為「策略一」：最原始版本；如前所述，先選出股息率最高的10隻恒指和國指成份股，並且持有組合至年底或翌年初。「策略二」：選取高派息及股價最低首5隻「狗股」建倉，權重均等（即每股比重為20%）。「策略三」：揀選股價第二低（權重40%）及排第三至第五位（權重各20%）「狗股」打造組合。這3個投資組合版本都是每年年底（或年初）做一次組合重整（rebalancing）。
最後，風險管理上，3個策略在操作上都加入移動止損（trailing stop）機制，即倘若組合內股份由年內最高位回落15%或以上（以收市價計），便於翌日以收市價平倉止蝕（或止賺）；回籠資金留待組合重整時才重新入市。
那麼，過去一年恒指和國指狗股的各3個策略表現如何呢？
恒指和國指合共6個投資組合2023年回報率（包括股價變化及期內收取股息；暫只觀察有止蝕組合的表現），介乎為11.5%到22.4%，即全部均錄得正回報。相對同期盈富基金（02800）虧損2.3%，「狗股策略」成績可說十分突出。
大幅跑贏盈富
若從恒指狗股和國指狗股組合內10隻持股的表現（注意，兩個組合內部分股份重疊），可見分別只有4隻和3隻期內錄得跌幅【表1】，平均虧損亦只有2.7%和2.6%而已，表現絕不失禮。
為何去年狗股組合可以明顯跑出呢？筆者相信可以歸納為三大原因。
一、資金傾向流入高息大藍籌
去年港股乏善足陳，加上下半年利率見頂，隨後更開始熱炒（聯儲局）減息，間接造就資金傾向吸納一些有高股息率及穩健（抗跌力強）的大型藍籌。「狗股策略」可說「食正這條水」，令在市況不濟大環境下，多隻狗股亦可以維持十分強勢。事實上，去年所有沒有止蝕機制的恒指和國指狗股組合，其表現更為優勝，除同樣全數錄得正回報外，且回報更明顯高於有止蝕的狗股組合【圖】；反觀盈富基金（沒有止蝕）去年全年錄得超過一成的虧損。
二、行業因素使然
狗股組合內都有若干能源或相關（煤炭）股份。於去年第三季受惠油價曾出現一輪強勁升勢，紐約期油一度重上每桶90美元之上，帶動相關能源股明顯造好。例如中石油（00857）截至去年第三季末，便累積接近八成升幅，因而拉動整體狗股組合的表現。
三、年初上衝觸發移動止損機制鎖定利潤
2022年底，中國經濟逐步復常，中港股市開展強勁的報復性反彈，且升浪延續至2023年初，恒指於1月27日飆至高位22700點，不少狗股組合內的股份，亦受惠而錄得不俗升幅。雖然隨後整體市況掉頭回落，惟由於組合操作上有移動止損機制保障（即年內高位回落15%即止蝕），故多隻股份都可以於較高水平鎖定利潤。
無論如何，在前述多項有利因素下，去年全數恒指和國指狗股6個組合，都錄得不俗的回報，且遠遠拋離基準指數的表現。
展望今年，由於聯儲局減息機會頗大（減幅多少則是後話），加上防守性強、派高息的藍籌股仍有吸引力，故今年狗股策略名單仍值得留意。筆者根據去年底股息率，列出2024年恒指和國指10隻狗股名單【表2】。
信報投資分析研究部
（編者按：呂梓毅《港股追勢36計──入市必讀重要指標》現已發售）
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