過去8年，踏入12月一連3周，筆者都會於本欄透過不同市場數據和指標，綜合宏觀經濟、息率、股市和樓市等不同範疇，剖析及推測未來一年本地及環球金融市場可能出現的大趨勢。正如筆者一再強調，沒有人能準確預測未來，尤其充滿變幻、環環緊扣、互動的金融市場。本欄旨在透過最新市場及經濟數據，合理推演來年宏觀市場、個別資產表現大方向，勾畫出一個較清晰、初步的「路線圖」（roadmap）供參考，為明年投資部署作準備。讀者應留意每項預測背後存在一定的假設及理據，若然形勢逆轉或出現變化，屆時便要因應轉變調節相關的預測。
今次先分析2023年3個可能出現的境況。
一、環球經濟增長持續下行，美歐等個別工業國家出現衰退
過去一年，聯儲局等多個主要央行（日本央行和人民銀行除外），都積極收水以遏抑通脹。貨幣政策逐步收緊、物價上揚令需求減弱，以及資產價格下挫，產生負財富效應，以美國為首的多個經濟體，經濟增長持續放緩。歐美日等主要經濟體製造業採購經理指數於過去12個月反覆下滑，不少甚至已跌落50盛衰分界線之下【圖1】，反映製造業表現已處於收縮階段。
更糟糕的是，隨着聯儲局等貨幣政策維持收緊狀況（最低限度短期如此），經濟放緩趨勢相信將延續至2023年，甚至導致個別工業國家如美國等將陷入經濟衰退。以往有效反映環球經濟盛衰的南韓出口增長數字，於2021年中起增速開始減弱，今年10月更按年下跌5.7%，顯示環球經濟活動放緩壓力愈來愈大。與此同時，同樣準確預測美國經濟步入衰退的指標──10年期與3個月國債息差於11月8日開始倒掛（即短息高於長息），加上企業盈利增速已放緩，預示美國等的經濟來年步入衰退已成為大概率的事件。
二、聯儲局明年加息步伐明顯放慢，加幅約1厘，惟不會啟動減息行動
根據最新利率期貨顯示，市場基本上已反映聯儲局明年還有約1厘的加息空間（即最終利率達4.75至5厘），僅從加息幅度角度看，筆者估算與目前市場預測水平相若。不過，市場普遍預計2023年下半年較後時間聯儲局將開始減息，筆者對此不敢苟同。
今年聯儲局加息步伐異常進取，短短不足9個月內累計上調3.75厘（未計12月中最後一次議息會議），比上世紀七十年代和八十年初大部分加息周期都要進取【圖2】。當然，這某程度與通脹肆虐，以及聯儲局嘗試修復2021年高通脹「短暫論」對聲譽的破壞有莫大關係。由於近月來通脹已呈見頂跡象，加上局方須觀測加息的效力，亦即須評估通脹回落的速度。故此，預計明年聯儲局加息步伐將回復九十年代及之後的「舊常態」，即每次加幅0.25至0.5厘。
至於明年還有多少加息空間？這便要視乎通脹回落的速度。過去一年，全球通脹高燒，很大程度上與肺疫影響供應鏈有關。隨着疫情衝擊逐步消退，航運費用大幅回落，大宗商品價格包括糧食和原油價格等從高位回吐，加上經濟下行壓力抑制需求，物價來年進一步回落已沒有太大懸念。
話雖如此，但有兩點值得留意。首先，由於內地抗疫清零政策尚未結束（儘管持續「優化」），對全球供應鏈影響依然存在，加上俄烏戰事未息，以及多國逐步解除防疫措施的枷鎖，油耗回升，以至新能源發展等，都令傳統能源企業資本開支投入不足，原油價格難以持久顯著回落（除非出現嚴重經濟衰退），意味明年物價縱使下滑，幅度也不致太急和太深。這某程度令聯儲局不會如市場預期般於明年較後時間便啟動減息行動。再者，若然聯儲局過早開始減息，美股必再度亢奮，進而產生正財富效應，甚至令通脹再度升溫。基於此，筆者相信明年聯儲局極其量只是停止加息而已。
其次，若以美國消費物價指數（CPI）按月升幅0.4%推算（註：較過去兩年CPI平均按月升幅0.6%，減慢0.2個百分點），意味明年中CPI按年增長將由目前7.7%回順至約4.2%。假設屆時聯邦基金利率按市場估算上調至約5厘水平，意味利率與CPI的差距由現時約-4%，改善為正值0.8%，這剛巧與1985年至今兩者息差平均水平（+0.6%）相若【圖3】，亦屬2008年金融海嘯後這息差徘徊區頂部位置。由此看來，若然明年通脹只是溫和下跌（每月平均升幅約0.4%），聯儲局將還有約1厘的加息空間。
三、美元維持偏強狀態
若從美滙指數或由8隻外幣期貨產生的美元淨倉角度看，甚至按最新市場對美元走勢的預測，不難發現看淡2023年美元走勢漸成主流。當然，筆者相信這與不少投資者估計聯儲局明年下半年開始減息有一定的關係，惟如前分析，倘若聯儲局最終沒有開始減息，所形成的市場落差將推升美元，尤其歐洲和日本等的宏觀經濟相對美國弱。
技術走勢上，美滙指數自2021年中開始上升之旅，沿着趨勢線反覆上揚；踏入今年後動力明顯更強，並在另一條更斜的上升趨勢線上運行。雖然踏入11月後，美滙指數已失守這條上升趨勢線支持位，反映上升動力減弱，但回落至去年中至今年升浪回吐38.2%黃金比率位置找到初步支持；加上未跌穿前述較平坦上升趨勢線支持位（約102.5；剛巧亦是黃金比率50%支持），意味美滙指數漲勢並未完全受到破壞（只是勢頭減弱而已），更遑論走勢逆轉【圖4】。
故此，不排除美元完成整固後，在聯儲局逐步打破市場預期減息的憧憬下，重拾升勢，預期明年較後時間，美滙指數將有機會再度挑戰114.8今年高位。
2023年十大預測．之一
信報投資分析研究部
（編者按：呂梓毅《港股追勢36計──入市必讀重要指標》現已發售）
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