港股炒了一個月後，踏入12月衝上高位後開始見阻力，恒指周四無法守住萬九點，周五最高只攀上18841點，全日未能大升，也沒有大跌，悶市收報18675點，跌61點；科指表現較佳，漲1%。內地不論是防疫鬆綁，抑或向內房放水的消息密集發放後，高峰已過，股市進入調期整。明年美國經濟衰退的風險增加，若通脹還未能壓低至目標水平，則央行難減息托經濟，增添股市風險。然而，美國經濟正邁向衰退，美元轉弱，非美元貨幣及黃金的投資價值較明朗。
日圓深插 押注幣策轉向值博
對於明年的展望，市場的共識普遍認為美國經濟在連番加息後會瀕臨衰退，問題只是有幾衰。美元及美債息回落的機率較高，黃金及外幣可乘時而起，過去一個月已見苗頭出現。不過，主要非美元貨幣表現參差，當中以日圓表現最佳，漲幅達8.8%；其次為黃金，上揚7%；人民幣表現落後，僅升了2%【圖1】。
圓滙表現出眾，因今年跌得實在太多，日央行堅持量化寬鬆政策，有違世界大趨勢，相比聯儲局極鷹的貨幣政策，息差因素令日圓大跌。隨着市場相信聯儲局和日央行均會逐步改變政策，圓滙已自低位開始反彈。
日本央行貨幣政策委員會委員田村直樹周三（11月30日）提出，央行應進行政策評估，檢討包括貨幣政策框架和通脹目標在內的政策是否恰當。檢討的時機或很快出現，亦可能稍晚到來。他周三接受彭博訪問時提出上述觀點，是首位央行官員提出檢討現行的政策。
10月份，日本核心通脹已攀升至2.5%，高於央行目標，發展下去，改變量化寬鬆政策也是合理方向，市場一般估計會在現任央行行長黑田東彥明春退休後發生。近月國際油價持續下跌，改善了日本的貿易收支賬，亦幫助日圓一把。
日圓兌美元繼周四上升2%後，周五再漲1%。升勢頗急，無獨有偶，日圓與黃金均向上逼近200天移動平均線，技術上會有一定回吐壓力。不妨留意是否有較好的水位入市，作為2023年的重點部署。
通脹僅上落橫行 儲局不放心
美國經濟放緩趨勢明顯，ISM製造業採購經理指數11月份跌穿50的榮枯線，報49，由盛轉衰，是2020年爆疫後首見【圖2】，製造業已進入衰退期，問題是會有多嚴重，可以是像2015年和2012年般的溫和回調，也可以是像2008年金融海嘯或2000年科技股股災般的大衰退。
通脹方面，10月份的核心個人消費開支平減指數（Core PCE）由9月份的增長0.5%按月放緩至0.2%，按年亦由5.2%降至5%【圖3】。市場對這個數字或許感到鼓舞，聯儲局主席鮑威爾卻不當一回事。他在周三的演詞中已引用內部的計算，估計10月份的核心PCE按年升5%，有點回落，但該數字只是回到2021年尾的水平，況且，今年各月份的數字只能說是圍繞在5%水平窄幅上落，落完又上過，他形容只屬橫行走勢。
正如周五本欄見報時指出，鮑威爾最擔心的是勞動力市場有350萬人的供求缺口無法填補，會繼續推升工資及服務通脹，這是十分棘手的問題。人力需求要減少350萬人才能達至平衡，屆時聯邦基金利率要升到什麼水平，經濟又要跌至什麼地步呢？
11月就業數據印證老鮑夢魘
然而，本周債市表現反映投資者估計經濟會進入衰退，加息周期將盡。全周短債息跌得多過長債息，2年期國債下挫25.9個基點，10年期則跌了17.9個基點，長短債息差倒掛減低了，這趨勢若持續，反映市場相信衰退來臨，聯儲局不是要加息而是要減息，短債息跌得快過長債息。可是債市似乎覺得老鮑的擔憂多餘，經濟見衰退，通脹自會消失。
周五晚公布的11月就業數據顯示，世事不是咁簡單。該月新增非農職位為26.3萬個，較預期的20萬高，9月的數字亦向上修訂了2.3萬個，3個月的平均數為28萬個，勞力參與率低於預期，為62.1%，時薪增長5.1%，比預期的4.6%為高，11月時薪增幅亦由初值4.7%，大幅上調至5.6%。上述數字一一反映老鮑的夢魘未完。
市場滿地眼鏡碎，數據公布後，道指期貨跌1.2%；納指期貨挫2.3%。大家要諗諗通脹何時可見頂。
