動脈硬化源於壞膽固醇等物質積聚在血管內壁，使血管變得狹窄，甚至形成血管閉塞，導致血液流動緩慢，阻礙動脈把養分傳遞到全身。假如未有及時治療，可能誘發中風、心肌梗塞等可怕疾病。目前全球經濟「血管閉塞」，一如動脈硬化患者，問題也是長年累月逐漸形成。央行政策出錯、貿易保護主義、基建投資不足、新冠疫情肆虐、俄烏戰爭爆發等混合因素，正堵塞金融流動性，要根治經濟問題，必須改變生活模式。
中國是全球經濟的主要「血管」，因對疫情奉行「清零」政策，部分地區實施分區封控，嚴重阻塞全球經濟。在筆者籌辦的策略投資會議（SIC），諮詢機構Horizon Advisory共同創辦人德拉布呂耶爾（Emily de La Bruyère）、中國問題專家利明璋（Bill Bishop）、經濟研究機構Gavekal共同創辦人路易加夫（Louis Gave）及經濟學家夏皮羅（Jacob Shapiro）均認為，不管要付出多少代價，中國都不會放棄「清零」政策。
內地發展加速逆全球化
德拉布呂耶爾指出，中國正實施一系列措施以緩解抗疫限制對經濟的影響，例如允許部分企業閉環式運作，安排員工往返工作及留宿地點，不能跟公眾及家人接觸。她估計，中國推行這類政策意味政府不會貿然撤銷「清零」政策，只望盡量把有關政策帶來的衝擊轉往境外，把對本土經濟的傷害減至最低。
利明璋認同此觀點，並引用中國領導層高喊「堅持就是勝利」等口號，顯示他們對「清零」政策深信不疑。利明璋指出，中國領導層覺得任由疫情蔓延，對本土經濟的損害更甚於防控措施，所以將維持「清零」政策，惟將略為調整。可是，基於全球對中國出口產品的依賴程度，中國堅持「清零」政策將加重世界各地的通脹壓力。為了紓緩通脹壓力，各國可能減少購買中國貨。過往全球化推動中國經濟發展，長遠來說，中國或成終結全球化的「幫兇」。
路易加夫坦言，外資企業在中國做生意愈來愈艱難，因為外籍員工不願留在中國，抱怨「清零」政策使他們兩年不能跟身在歐美的家人及同事重聚。他認為，這將成為中國經濟發展的一大障礙，在2、3年前派駐中國是令人振奮的差事，現在跨國巨擘的管理層未必願意駐守中國。筆者相信中國國家主席習近平或正有此意，皆因習近平強調中國特色社會主義進入新時代，目前中國所擁有的人才足以取代外籍僱員，這些僱員對中國的助力大減。
正如加夫等與會者指出，隨着全球化退潮，全球將再次分裂為地區或國家經濟集團，然後細分為金融及貨幣集團，過往輸送貨物或資金的「血液」被堵塞，反映未來幾年全球勢將面臨重大轉變。
美企生產線遷回本土
瑞士投資大師朱洛夫（Felix Zulauf）演說以各種周期為主題，指出經濟及金融周期不是呈線性，而是循環期有長有短，具有高峰及谷底。原本分析周期有助預測未來走勢，但朱洛夫表示，新冠疫情及俄烏戰爭史無前例地打亂周期循環，增加參考周期作預測的難度。他為經濟把脈，診斷病源是周期循環被打斷，並解釋多國實施封城限制擾亂正常的供應與需求模式，帶來的經濟重傷迄今仍未復元。面對供應與需求大混亂，就算運作極度完善且高效的企業，也未必一定能迅速回應，盡快增產或減產，導致產品貨源不足或供應過剩，供應不均害苦了民眾。
多國政府及央行試圖紓解民困，卻發現相當棘手，而且欠缺所須的工具及人才。果然，當局干預經濟弄巧反拙，推行刺激經濟方案、量化寬鬆措施及低息政策，派錢給民眾刺激消費意欲，引致供應鏈混亂，推高通脹率。雪上加霜的是，俄烏戰爭加劇以上問題。所以朱洛夫預期，通脹浪潮將持續到本世紀二十年代中期，但他預期現任聯儲局主席鮑威爾不會仿效前主席沃爾克（Paul Volcker），以急速加息來遏抑通脹，也估計上世紀七十年代滯脹不會重演。可是朱洛夫有預感「某些東西」會摧毀民眾對政府、央行及貨幣的信心，然後投資者改為押注黃金。
知名資產管理公司Oaktree Capital創辦人馬克斯（Howard Marks）延續有關話題，但他稱周期為鐘擺（pendulum），人類情緒恍如鐘擺搖擺不定，例如從樂觀趨向悲觀，由貪婪變為畏縮，本來盡量避免冒險轉為樂於承受風險。在金融市場，也往往由看好走向絕望。涉及人類思維與心理，總從一個極端擺向另一個極端。
馬克斯細說歷史，60年前在美國銷售的產品幾乎全是國產貨，到上世紀八十年代美國與日本貿易摩擦升級，日本被迫同意在1981至1983年期間把出口美國的汽車數量限制在每年168萬輛以內。美國製造業也因應成本，把海外生產線由日本遷往中國，再轉移到巴基斯坦及孟加拉。過往全球80%半導體在美國生產，現在主要由台灣和南韓企業製造。
然而，目前美國生產線從外判海外擺回本地製造。馬克斯說，過去一年半供應鏈大混亂，半導體等關鍵商品缺貨，迫使商家考慮生產成本之餘，還要顧慮供應保障，英特爾（Intel）等晶片製造商紛紛宣布在美國境內設廠。不過，馬克斯憂慮製造業回歸美國帶來嚴重後果。美國企業把生產工序外判到海外，無疑擴大美國貿易逆差，但交易使用美元結算，讓美元擁有全球主要儲備貨幣地位，保持美國國債的吸引力。美國能否承擔逆轉的風險？筆者認為能夠做到，皆因美國經濟規模龐大，但將需要時間適應。
歐洲能源鐘擺帶來機遇
馬克斯又談及歐洲的能源鐘擺，為了保護環境，歐洲國家試圖轉用風力和太陽能等再生能源發電，卻驚覺能源不足，於是德國等國家依賴進口俄羅斯能源。可是，俄國入侵烏克蘭，遭西方經濟制裁，能源鐘擺亦擺向另一邊。目前歐洲國家追求能源保障多於響應綠色環保，馬克斯預料可帶來投資機遇。
最後，馬克斯觸及美國政治兩極化問題，他指美國恐陷入經濟危機，但聯儲局為了抗衡通脹將加快收緊貨幣政策，就算損害經濟也在所不惜，急需共和黨及民主黨在國會緊密合作。可惜兩黨妥協幾乎不存在，在國會營造合作環境將是一大挑戰。
「科技女股神」伍德（Cathie Wood）接受筆者拍檔達戈斯蒂諾（Ed D'agostino）訪問，她認同發展創新科技帶有風險成份，卻足以解決通脹、能源及供應鏈問題。伍德以電動車廠商特斯拉（Tesla）為例，最初汽車業供應鏈未能提供所需，迫使特斯拉採取垂直整合（vertical integration）策略，由原料到成品，一條龍自行負責製造，作出商學教科書列明是犯大錯的商業決定。雖然最初成本大增，但特斯拉減少對供應鏈的依賴。當其他跨國巨頭在電動車市場苦苦急起直追，特斯拉業務已迅速擴張。
伍德再舉美國晶片製造商高通（Qualcomm）為例，當初無人預估手機會大行其道，對高通在上世紀末自行研發手機以加快其普及性，感到訝異。但最終證明高通此舉推動手機市場發展，惟業內供應鏈變得標準化，去掉垂直整合，她指特斯拉也有此雄心。
精準農業抗糧食危機
伍德又提到，蘋果為旗下產品自研晶片，替整個業界發展重新定義。同樣地，特斯拉研發人工智能（AI）晶片，若研製成功，將解鎖完全自動駕駛，推動首個全國無人駕駛的士平台發展。假如伍德所言非虛，數以百萬計專業司機職位將被取代。到底自駕系統的運輸效率是否優於專業司機？筆者拭目而待。
科技發展另一焦點是精準農業（precision agriculture），利用現代資訊科技及人工智能進行精耕細作，節省燃料和化肥等成本之餘，還提高農作物產量，伍德深信，這類科技將大大紓解糧食危機。從與會者的發言，筆者再次領會經濟跟人體的運作何其相似，汽車業正為開發無人車競賽，旨在使經濟的循環系統運作更加暢順，消除「血管」閉塞，改善貨物等「養分」的流動性。與此同時，農民運用科技輔助，擴大「養分」供應量，以保持經濟健康。
作者為著名投資分析專家，其《前沿思考》（Thoughts from the Frontline）是目前全球發布範圍最廣的投資通訊，擁有過百萬讀者。John Mauldin擁有極強洞察能力，擅長解構複雜的金融現象，每周對華爾街、全球金融市場和經濟歷史提出精闢見解，並與擁有6人分析員團隊的Mauldin Economics，一同把John Mauldin對宏觀經濟的幾十年分析經驗結合各大行的投資建議，為投資者精挑細選出投資機遇，並在網站https://www.mauldineconomics.com刊出。
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