美國就業數據出乎意料理想,掩蓋了整體經濟形勢當中細微的玄機。綜觀歷史,領先經濟指標及美國國債收益率曲線倒掛往往預示經濟衰退,現時亦正反映經濟出現疲弱環節。
區分領先與同步指標
投資者有必要區分領先經濟指標與同步經濟指標,前者(如裁員公告及申領失業保險索償人數)現時正傳遞衰退警號,而這種情況一向在薪資(其中一項同步指標)下跌前發生。
美股可能並未充分反映勞動力市場及整體經濟的弱勢。自6月中旬最近一個低谷以來,盈利增長最差的羅素3000指數成份股跑贏質素較佳的類似股份,如此強勁表現可能導致市場錯誤地對經濟良好抱有信心,但除非領先經濟數據進一步走高,否則我們無法肯定近期的升勢能夠持續。
隨着年度通脹率高達8.5%,工資增幅亦超過5%,當局仍有可能進一步加息。目前股市價格反映投資者預期聯邦基金利率將在2023年第一季升至3.6厘的高位,隨後會有一連串減息,屆時利率有望在2024年初回落至3厘。
以聯儲局的行動來看,這種對未來前景的看法可能過於樂觀,但意味着通脹壓力有減弱跡象。大宗商品價格已見大幅下跌,庫存相對於銷售額有所上升;美元強勁,而全球經濟增長乏力。
聯儲局快速緊縮的影響是債息曲線倒掛,過去40年,2年期與10年期國債息差只有幾次低見這個水平。隨着聯儲局收緊政策,整體債息可能繼續上升,但加息的步伐愈快,債息曲線就愈有可能進一步倒掛。
債息曲線預示盈利滑坡
過去美國債息曲線倒掛是全球經濟衰退的先兆。若分別把每個較短年期與較長年期國債進行比較,美債息差大約有90種。截至8月初,一眾債息曲線中,超過一半出現倒掛。
經濟衰退風險甚高並繼續上升未必是新鮮事,但債息曲線可能預示盈利衰退來臨。雖然今年上半年企業盈利狀況理想,惟分析師的預測依然指出,未來12個月的盈利增長將達到雙位數,這在經濟衰退時期是相當不尋常的。債息曲線預示盈利衰退,可能導致股市市盈率更容易進一步回落。一旦經濟及盈利繼續放緩,高息股或會繼續帶來不錯回報。
作者為嘉信理財董事總經理兼首席投資策略師Liz Ann Sonders、嘉信理財董事總經理兼首席環球投資策略師Jeffrey Kleintop,及嘉信金融研究中心董事總經理兼首席固定收益投資策略師Kathy Jones,為《信報》/信網撰文,分享對環球市場的見解。