美國以至多個主要經濟體的債息,近月都以一個極急速度抽升,情況頗不尋常,其發展有3個要點值得討論。此外,踏入第一季末,筆者順道檢視今年首季強勢股投資組合的表現。
踏入2022年後,不難發現各種檔期的美國債息均見飆升,其中10年期債息,在短短3個月內便上漲約100個基點(1厘),其他亦有相若甚至更大的漲幅。近期的發展有3點值得留意。
一、資金持續流出債市
正如上月初筆者的分析,通脹持續高企,加上聯儲局正啟動大幅加息行動,令投資者對美國債券參與意欲下降,資金流出債市情況轉趨積極(詳見2月8日「資金流向」)。根據ICI(Investment Company Institute)統計,2021年開始,資金透過傳統基金及ETF淨流入債市涉及的金額持續縮減;今年開始更出現逆轉,由年初的581億美元淨流入(10周移動累計),輾轉回到3月18日淨流出811億美元【圖1,上】,且跌勢尚未有緩和的跡象!
美債長牛恐壽終
換個角度看,資金續流出意味債券拋售壓力大,令回報率下跌。事實上,彭博美國總計債券指數(The Bloomberg US Aggregate Bond Index)年初至今已下跌超過6個百分點,指數按年跌幅為4.5%【圖1,下】,更是1981年美債長牛開始以來最差。由於投資者正積極減持債券,預期債息上升趨勢還會持續多一段不短的時間。
二、美債長牛技術上將結束
自上世紀八十年代初以來,10年期債息大部分時間都是沿着下降迴歸線加/減兩個標差通道內運行。近日長債息向上突破下降通道頂線位置【圖2】,若然未來兩三個月都未能重回通道之內(從前述資金流向及聯儲局貨幣政策來看,機率甚高),意味走勢確認向上突破,即長達40年的美債牛市將結束,長債息將有巨大潛在上升空間。
三、債股輪動,惟債市波幅指數持續向上
儘管資金正積極流出債市,惟股市卻是另一番光景,投資者似乎並未受到聯儲局將大幅加息,甚至債息近月顯著抽升所嚇怕,年初至今反而更積極吸納股票(俄烏局勢發展只曾短暫影響資金流向)。當然,這或多或少反映在高通脹環境下,資金尋覓出路,出現「棄債(現金)投股」的輪動情況,透過股市對沖通脹對資金購買力的蠶食(即現金依然最「廢」)。問題是,如前分析,預期債息(市場息率)在未來一段時間將繼續上揚,在這大環境下,股市可否持續絕緣、免受影響呢?短期或可以,長期則存在一定不確定性。
更值得關注的是,隨着股市節節上揚,近月美股恐慌指數(VIX)已由高位徐徐回落至近日在20以下較安全的低水平。相反,顯示債市波幅率的MOVE指數,反覆向上態勢尚未有逆轉跡象【圖3】。換言之,債市投資者恐慌情緒尚未得到緩解,與股市投資者樂觀表現大相逕庭。這究竟是股市投資者過分自滿樂觀?還是債市參與者「疑慮太重」呢?
總括而言,在通脹高企、聯儲局將積極加息的大環境下,資金以非比尋常的速度流出美國債市,債市的回報率亦出現多年來罕見較顯著的虧損。美債長牛有壽終正寢的風險,相信今年多個檔期的債息還有不少的上升空間。反而,從資金流向角度看,投資者似乎毋懼息口上揚,出現棄債從股的情況,這某程度反映投資者透過股市對沖通脹對資金購買力的傷害。
不過,息率持續趨升的環境下,股市是否可以完全免受影響,只有走着瞧;相對地,債市投資者似乎不太樂觀。
強勢股策略無用武之地
另一方面,踏入季末,又是檢視恒綜強勢股和德里豪斯強勢股投資組合(下統稱「強勢股組合」),於過去一個季度的表現(具體選股準則可參閱2022年1月6日本欄)。先補一筆的是,過去兩三年,筆者每季都有跟進強勢股組合的表現,背後原因是這兩個組合儘管不是每年都可以跑贏「基準」盈富基金(02800),惟在過去13個年頭裏,都有六至七成時間較基準表現為佳,而且在跑贏之年,回報往往是盈富的倍數計。事實上,由2009年至今年首季,恒綜強勢股組合和德里豪斯強勢股組合的複合年均增長率便分別達15.1%和17.1%(包括期內派發股息),較同期盈富的4.9%,高出10.2個和12.2個百分點,可見強勢股投資策略,長遠而言有一定優勝之處。
其實,強勢股組合能有較突出的歷史回報,除因為組合操作上具有效的風險管理(15%移動止蝕)外,歸根究柢,選股策略往往都可以選出一些突出的強勢或領袖股加入組合內所致。然而,強勢股選股策略奏效的先決條件,便是市況要「就」,亦即大市有一定的「勢」(momentum)才行。因此,強勢股組合另一個選股規限(入市時機規限),便是要EJFQ強勢股指數(註:由信報EJFQ團隊獨家研製、用以監察整體大市強勢股買盤力度;數值愈高,代表強勢股成交佔整體比重愈大,反之亦然)達三成門檻,在整體大市存在一定數量的強勢股才入市。
然而,若然港股處於連綿的跌市(或熊市)中,強勢股組合也無法力挽狂瀾,交出理想的成績。剛過去的一個季度,港股大部分時間反覆尋底,強勢股指數普遍在三成以下的位置,令恒綜強勢股和德里豪斯強勢股投資組合,在今年首季分別錄得10.2%和12.2%的按季虧損【圖4】。不過,表現較同期盈富下挫16.7%明顯「跑贏」。若以2009年金融海嘯至今的表現,則如前述依然拋離盈富10個百分點以上。
無論如何,截至昨日收市,強勢股指數最新報10.3%,仍然低於三成門檻,顯示大市強勢股買盤只是處於偏低位置,故暫時這兩個強勢股投資組合於3月底持倉沽清後全數持有現金,直至稍後強勢股指數重越三成才重新入市,屆時筆者將再列出最新一季強勢股名單供參考。
信報投資分析研究部