隨着美國先後有3間銀行倒閉，加上瑞信的財務危機，導致資金湧入避險資產，金價已由月初低位反彈至月中近6%。近期美國公布的經濟數據好壞參半，2月份通脹仍然居高不下，住房租金向上加劇核心通脹的上升速度，但零售數據及生產者物價指數（PPI）則遠低於預期，令市場難以捉摸聯儲局的立場。不過，本月加息0.25厘的機率仍超過60%，即使加息步伐持續，但考慮到歐美正醞釀銀行危機，加上市場預期今年6月起開始減息，有利金價短期繼續向好。
債價急瀉 銀行難套現
為打擊通脹，聯儲局自去年3月至今已加息8次，為幾十年以來最快的加息步伐，聯邦基金利率區間升至4.5至4.75厘。隨着利率在短時間內急漲，10年期美債孳息率由去年初約1.53厘，升至本月中超過4厘，債券價值同時下跌，當中存續期較長的債券所受衝擊最大。
美國商業銀行是其中一個持有美國國債及按揭抵押證券（MBS）的最大投資者。據彭博資料，全美74間主要銀行中，持有相關資產的比例不超過42%，矽谷銀行的比例則高達57%。
雖然該74間銀行的持倉比例不及後者，但聯邦存款保險公司（FDIC）的備案文件顯示，截至去年底，美國銀行業在可供出售及持有至到期的投資組合中，錄得未確認虧損6200億美元（截至本月10日）。FDIC此前表示，該賬面虧損大大降低了銀行業的權益資本。即使虧損暫時不會對業務造成任何重大影響，若聯儲局繼續加息，債券價格進一步下跌，銀行的賬面虧損亦勢必擴大。在緊縮環境下，新發行的債券息率會較已發行的為高，個別銀行較難套現所持有債券。
美國接連有多間銀行倒閉，有愈來愈多的存戶擔憂存放在銀行的資金是否安全，中小型銀行將難以應付龐大的提款需求，必須以低價拋售債券資產，最終引發流動性危機。
市場估儲局6月開始減息
評級機構穆迪日前將美國銀行系統的展望，由穩定下調至負面，以反映近期多間銀行發生擠提及經營環境迅速惡化。其次，瑞信一度陷入倒閉危機，儘管瑞銀同意收購瑞信，但投資者仍感到緊張不安。鑑於歐美銀行業危機令恐慌情緒捲土重來，或將促使更多資金流向避險資產，支持金價表現。
美國最新公布的2月份通脹，由1月份的6.4%，降至按年升6%，符合預期；但核心通脹按月漲0.5%，高於預期的0.4%，主要由租金上升所帶動。美國2月住房指數由1月的7.9%擴至8.1%，增幅為1982年6月以來最高，貢獻核心通脹高達六成的漲幅。不過，2月份PPI及零售數據低於預期，前者的按年升幅更由1月的5.7%，降至4.6%。利率期貨數據顯示，本月加息0.25厘的機率依然達64%，但略低於PPI公布前的75%，而6月份減息的機率更急漲至95%。
總括而言，雖然利率仍未見頂，但隨着息率進一步攀升，金融體系面對的風險隨之增加，恐怕將更早步入經濟衰退，相信避險情緒或持續高漲。同時，世界黃金協會的數據顯示，今年1月各國央行增持31噸黃金，按月增加16%。如上述提到，考慮到各種風險未除，預期央行對黃金的偏好將繼續向上，聯儲局更有可能於6月開始減息，無疑有利年內金價表現。
作者為惠理基金投資組合經理—量化投資。他為《信報》/信網撰文，分享對市場的觀點。
