過去7年，每逢12月的第一個星期，本欄都會透過不同市場數據和指標，綜合宏觀經濟、息率、股市和樓市等不同範疇，剖析及推測未來一年可能出現的大趨勢和境況。正如筆者一再強調，沒有人可以準確預測未來，尤其充滿變幻和環環緊扣的金融市場；不過，本欄的討論旨在透過最新市場及經濟數據，合理推測來年宏觀大趨勢、個別資產表現大方向，進而為明年投資策略作部署，藉以勾畫出一個較清晰、初步的「路線圖」，讀者可按這「路線圖」作相對應的對策。
不過，讀者應留意每項預測背後存在一定的假設及理據，若然形勢逆轉或出現變化，如疫情因變種病毒而再次大爆發，令多國經濟再受封城閉關的衝擊，又或中國重新大水漫灌，屆時便要因應轉變調節相關的預測。
今次先分析2022年3個可能出現的境況。
一、美國通脹繼續高企
過去一年，美國以至環球通脹的水平都非比尋常地飆升。截至10月底止，美國消費物價指數（CPI）、核心CPI，甚至聯儲局用作監察美國通脹的核心個人消費開支平減指數（Core PCE），按年增速分別攀升至6.2%、4.6%和4.1%，俱屬約30年以來的高位。僅是CPI按年增速就在短短10個月內已增加4.8個百分點，是近半個世紀以來最快【圖1】，足見過去一年通脹惡化的速度，確實令人震驚，這也難怪聯儲局主席鮑威爾近日也改口風，表示放棄通脹上升屬「暫時」的說法。
展望2022年，由於基數效應，以及變種病毒Omicron可能令經濟活動減慢及需求轉弱，通脹升勢或有所緩和，惟整體而言，明年通脹大部分時間維持相對高水平機會頗高，主因是疫情發展對供應鏈造成困擾的情況依然存在。如前所述，縱使新一輪疫情爆發，令多國再度封城，需求減弱或可緩和通脹進一步惡化，例如油價近日便由高位回吐兩成以上，但疫情的困擾遲早消散，供應鏈造成的樽頸問題勢將再次浮現，令高通脹狀況難以出現較持久的緩和。
事實上，目前美國和全球石油及天然氣啟動中的鑽機數量，較2020年初疫情大爆發前的水平低約四成【圖2】，即從開採的供應角度看，還有一段頗長的時間才可以紓緩供應緊張的情況。換言之，今年困擾油價的供應問題在2022年依然存在，通脹難以出現顯著且持久的回落。
更糟糕的是，股市上漲引發的財富效應及美國政府多輪派錢，均令內部消費需求十分熾熱，且遠遠高於環球供應予美國消費者的增速。在美國內部消費需求熾熱且供應增速遠遠落後下【圖3】，物價來年大部分時間預期保持堅挺。
二、內地經濟下行壓力大，人行重新放水
從多項另類指標來看，例如Caterpillar亞洲區銷售增速出現負增長，表現遠遜北美和歐洲，而且透過用電量、貨運量和貸款需求編製而成的李克強指數，今年初至今仍乏力回升，反映內地經濟下行壓力依然頗大。
此外，受到內房債務違約問題困擾，中國高息債指數保持低位徘徊（即壓力猶在）；70個城市新建商品住宅價格按月亦連續兩個月負增長，屬2015年2月以來最低。值得留意的是，這或許與財富效應有一定關係，內地樓價增速與多個重要經濟指標例如李克強指數，有一定密切性【圖4】。目前內地樓價輾轉下滑，或多或少反映內地經濟有進一步放緩的壓力。
為緩和經濟下行，預期人民銀行於明年上半年將逐步增加市場流動性（即放水）。不過，由於目前中美國債息之間仍存在約1.4個百分點相對較寬闊的息差，加上中國對外貿易保持巨額貿易盈餘，10月順差便擴大至845億美元的歷史新高，相信暫有力支撐人民幣表現不致太差。不過，若然明年經濟放慢情況持續，加上美元持續強勢，以及人民銀行放水，預料人民幣明年較後時間將有走弱壓力。
三、美滙指數強勢持續，明年料挑戰100關
去年這個時候，筆者預測2021年美元弱勢還會持續，惟於下半年有喘穩甚至反撲機會。回望過去一年美元走勢，與筆者預測相距不遠。展望2022年，預計美元將在聯儲局啟動收水、開始加息下進一步轉強。從技術走勢角度看，美元明年將有望挑戰100點的關口。
在通脹高企大環境下，明年聯儲局開展收水行動已沒有太大懸念。更重要的是，歐洲和日本迄今尚未有加息或收水的苗頭，尤其歐洲近日疫情再度惡化，令經濟前景蒙上陰影。事實上，歐洲央行行長拉加德上月表明，加息條件不太可能在明年得到滿足。故此，美元息率與主要貨幣拉闊，勢產生推升美元的作用。
若從期貨倉位角度看，不難發現今年第二季炒家已再沒有一面倒看淡美元（看好外幣）。8隻外幣期貨衍生的美元淨短倉涉及金額，由年初超過300億美元逐步減少，今年第三季更開始錄得淨長倉至今【圖5】，截至11月底止，涉及金額已超越200億美元，反映投機者看漲美元前景。
技術走勢而言，今年初美滙指數形成雙底形態，踏入第三季更確認突破頸線，技術走勢進一步向好。按雙底走勢形態量度目標推算，美滙指數有望挑戰97.7，即2020年3月至2021年初下跌浪61.8%反彈阻力位，甚至100點大關，亦即是前述下跌浪78.6%反彈阻力位，以及2020年3月至5月的徘徊區頂部。
2022年十大預測．之一
信報投資分析研究部
