對全球資本市場而言，2022年是充滿動盪、波折和不確定性的一年。受美國聯儲局激進加息縮表影響，全球流動資金急劇收緊，俄烏衝突及地緣政治緊張進一步推升避險情緒，疊加新冠疫情反覆，全球主要經濟體股票指數均出現較大幅度的下行，納斯特指數、恒生科技指數等跌幅一度超過35%。作為風險資產的代表，比特幣、以太坊等主要數碼貨幣價格下挫65%以上，整體市值大幅縮水。
IPO市場亦急轉直下，據安永會計師事務所報告顯示，2022年全球IPO數量僅1338宗，籌資額為1800億美元，與2021年相比，數量和金額分別下降45%及61%。
美國SPAC明顯熱轉冷
2022年美國IPO市場與2021年比較可謂是冰火兩重天，數量和籌資額均呈斷崖式下跌，全年IPO僅214宗，不到2021年的五分之一，籌資額218億美元，急瀉近94%，是近10年來最低。紐約證券交易所和納斯特市場的IPO募資額，罕有地雙雙跌出全球前五。
受利率上升及市場波動加劇影響，SPAC對投資者的吸引力持續減弱，市場亦明顯由熱轉冷。2022年美國SPAC的IPO數量銳減至86宗，籌資額僅134億美元，按年分別下降約86%和92%。全年共有102家美國SPAC宣布完成De-SPAC交易，較2021年減少約49%。
De-SPAC交易過程中，無論是普通散戶還是通常由成熟投資者構成的PIPE投資者，都表現出濃濃的避險情緒。上述De-SPAC交易的平均贖回率超過75%，其中10月份更是達到了驚人的95%，全年伴隨De-SPAC交易的PIPE投資金額僅34億美元，較2021年的597億美元，萎縮了近95%。基於居高不下的贖回率和難以獲得PIPE投資，相當部分已公布的De-SPAC交易，隨後不得不宣告終止。
2022年共有139家美國SPAC完成清算並向投資者返還資金，遠超過去歷年總和。12月份美國SPAC出現了一波清算潮，每個交易日平均涉3至4家，幾乎與2021年初SPAC市場繁榮時IPO遞表速度相若。除了部分2020年及更早之前發起的SPAC，於2022年合併期限屆滿或即將屆滿之外，造成這一清算潮與消費稅相關的新規則出台不無關係。去年8月，美國國會通過《2022年通脹削減法案》，要求從2023年1月起對美國公司回購股票行為徵收1%的消費稅。部分SPAC發起人擔心屆時SPAC清算及向投資者返還資金亦將被視為股票回購行為，故而選擇在2022年12月底之前安排清算及退市。
下半年僅增一宗申請
截至2022年12月底，美國SPAC市場仍有約150家SPAC公布了目標公司但尚未完成De-SPAC交易，另有近400家SPAC尚未公布目標公司。
受全球流動性收緊及市場低迷影響，2022年香港IPO市場亦明顯下行，全年IPO數量為90宗（包含GEM轉主板及介紹上市），籌資額為1046億元，與2021年相比分別下降7.2%和68.4%。儘管如此，香港IPO市場仍顯示出較強的韌性，在全球其他主要市場IPO募資氛圍仍普遍欠佳之際（內地除外），於2022年下半年率先出現復甦與回暖跡象，IPO數量及籌資額分別是上半年的2倍與4倍。
2022年1月1日，香港SPAC相關上市規則條文及指引正式生效，SPAC上市機制在市場期待中落地。出於維持市場質素考慮，香港SPAC上市規則較美國更為嚴格，包括要求至少有1名發起人持有證監會發出的第6類（就機構融資提供意見）及/或第9類（提供資產管理）牌照，僅限專業投資者參與認購及交易，設置嚴格的權證攤薄上限，強制PIPE投資，並規定最少50%的投資金額需來自3名以上的資深投資者，以及繼承公司需符合新上市規定和至少需委任1名保薦人協助其申請上市等。
嚴格的SPAC上市條件及門檻要求，疊加低迷的市場環境及急劇轉冷的美國SPAC市場帶來消極影響，2022年香港SPAC無論是遞表數量（僅14家）還是獲批上市（5家）數量均低於市場預期。從幾家已掛牌的香港SPAC發售情況來看，國際投資者參與認購的比例較低，顯示嚴格的權證攤薄上限影響了國際投資者的認購意願。
至於已上市的香港SPAC普遍成交量低迷，部分甚至屬零成交，僅限專業投資者參與認購及交易帶來的流通性問題不容忽視。尤其需要指出的是，2022年第二季後僅新增一家香港SPAC遞表，顯示潛在的發起人及相關參與方暫時取態謹慎，以觀望為主。
新加坡早在2021年9月即先於香港引進SPAC機制，但2022年新加坡只有3家SPAC公司獲批上市，在當前大背景下同樣呈緩慢起步態勢。
下一次筆者將與大家分享對2023年SPAC市場的分析及展望。
SPAC市場2022年回顧與2023年展望（上）
作者為Norwich Capital Ltd行政總裁、SPAC發起人
