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2015年3月3日

戴兆 公司透視

中電困境未脫 只宜收息

中電控股(00002)2014年總盈利增長85.2%,主要是特殊項目由上年的虧損轉為收益的影響,營運盈利實增8.1%,股息只增2%,股息比率由69.8%降至65.8%。

中電去年總盈利112.21億元,按年增長85.2%,於扣除特殊收入11.59億元後(上年特殊支出32.47億元),營運盈利為100.62億元,按年增長8.1%,每股盈利3.98元。首三期股息各為54仙,第四期股息為1元,全年股息2.62元,較上年的2.57元增加2%。

去年特殊收入淨額為11.59億元,其中因收購青電及港蓄發股權帶來會計處理收益19.53億元,以及亞皆老街地盤重估收益2.45億元,支出是為澳洲煤層氣減值8.8億元,以及為大理漾洱項目減值1.58億元的淨額,上年的特殊支出主要為澳洲發電資產減值。

正常的營運盈利是100.62億元,來自香港電力業務貢獻77.77億元,增長11.6%,去年增購青電股權30%至70%,以及增購港蓄發股權由49%提高至100%。去年亦增加投資78億元,均為增長的來源。港蓄發及香港售電予廣東盈利7100萬元,按年跌43.2%,售電量減少25.7%。中國內地電力項目貢獻下跌25.9%,至15.79億元,其中燃煤發電盈利下跌39%,至7.19億元,儘管煤價下調有利成本,而防城港電廠售電減少及稅務優惠期屆滿,又因4月訂立轉讓神華國華及神木發電項目而未能攤佔盈利(轉讓已於去年底失效),另江邊及懷集水電項目受暴雨損毀影響,太陽能項目則受削減上網電量影響。雖然佔25%權益的大亞灣核電站盈利上升30%,從中國內地所得盈利依然減少。

印度電力業務貢獻增加46.7%,至2.7億元,是受惠於煤炭供應改善,美元貸款折算及相關衍生金融工具公平值虧損減少。東南亞及台灣盈利增加23.2%,至2.97億元,2013年台灣為判罰公平交易撥備6000萬元,去年無此需要,而太陽能項目貢獻亦改善。

澳洲業務盈利激增5倍,至7.56億元,原因是上年資產減值後,折舊及攤銷下跌,息率下降使財務支出減少以至壞賬減少,而毛利率受遠期價格下跌及碳稅補償廢除以及澳元下跌導致等;其他項目虧損6600萬元,增加4900萬元。公司其他投資營運盈利增加4.2%,至29.07億元,未分配財務開支淨額3600萬元,增加38%,未分配集團費用增加38.5%,至5.86億元。

澳洲業務表現關鍵

去年中電增購青電股權,由合營企業轉為附屬公司,資產負債有所變化,財務亦作安排,發行永久資本證券58億元,不視作貸款,亦發行多項票據(包括日圓),若干貸款亦重新融資,去年財務開支因而減少36%,至41.8億元,淨借貸約630億元,淨借貸權益比率71.6%,去年底資本承擔136億元。

中電的業績改善,是香港及澳洲的貢獻為主,香港增購青電股權有所幫助,澳洲的改善,只是反映上年太差。印度的煤炭供應問題已較前為佳,但仍需二、三年時間才能依靠當地供應,燃氣發電因供氣價格已修改售電協議。

去年業績改善,並未反映中電擺脫困難,澳洲業務表現將是關鍵,當地經濟下跌,太陽能系統普及,電力需求下跌,供應過剩,以致電價下跌,中電已閉關新南威爾斯省電廠並退役,資產潛在減值可能,預期短期內難以解決。於印度,燃料供應的限制有待突破。中國內地的投資,雖受惠於燃煤價格疲弱,而價格將調整,隱憂仍在。香港受管制計劃保障,可穩定至2018年,其後協議有待磋商。目前中電的可能發展地區,包括中國內地、印度及越南,但未確實協議。

中電去年股價上升14.5%,近日更創歷史新高,現價68.5元,核心P⁄E17.2倍,息率3.82%,今年展望不明朗,但相信增長不會顯著。現價P⁄E稍高,幸而息率非低,但不足以支持明顯上升,估計是反覆之局,作中長期收息無妨,不應期望有較佳升幅。

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