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2015年2月6日

戴兆 公司透視

金衛業績未配合 股價過殘

金衛醫療(00801)的業務,包括醫療服務、醫療設備及策略性投資,去年起已減少策略性投資,增資於醫療服務,已全資管理北京及上海兩間醫院,而減少策略性投資的同時,亦帶來厚利。

金衛持有美國上市的CCBC股權42.03%,是國內首家臍帶血庫龍頭營運商,金衛於兩年前購入若干可換股票據,去年8月已減持一半,套現6.82億元,獲利2.9億元,應注意的是,所餘一半亦已升值2.9億元。

在11月,公司以1.62億元收購GM Hospital股權17.33%,此為管理醫院業務,原已佔82.67%,收購後已全資擁有,所付代價40%以現金支付,其餘60%發行新股支付,每股作價1.26元。

GM Hospital在管理及投資於醫院,包括上海東方國際醫院,已作出良好貢獻,該醫院的客戶群屬高端,包括上海及鄰近地區的外籍病人。另投資及管理北京清河醫院,病床600張,專注血液內科及生殖科等重要專科,該醫院於2013年後期擴建完成,去年起營運轉趨正常。

金衛旗下的中國臍帶血庫,北京的業務是中國第一間,現已遍及廣東及浙江省,亦已獲得獨家分銷協議至2017年,於中國及亞太地區獲得政府相關批准後,銷售自動抽取臍帶血中幹細胞的系統設備。

其他策略投資,樂語中國股權去年已售,套現2.9億元。上述的CCBC可換股票據已沾一半,現仍全資擁有上海百歲行藥業,在上海擁有重要地段面積5.8萬方米的GMP認證生產設施,以經營中草藥業,此項業務平穩,但具相當潛力。

金衛截至2014年3月止年度虧損4.29億元,截至2014年9月止半年盈利143萬元,業績並不理想,主要受會計處理的影響,包括若干無形資產減值及金融工具公允值變動,比較上偏於數字遊戲,更為值得重視的,是其資產淨值與股價的關係。

必須重提的是,上述出售CCBC可換股票據一半,餘下仍有一半等值6.82億元,包括增值2.9億元,如再售出,資產值更增2.9億元。再說收購GM Hospital股權17.33%,代價是1.62億元,由此推算,整間GM Hospital市值應為9.35億元。此公司股本為3.8億元人民幣,按最近收購價計,已較原先投資成本增加約1倍。

對金衛作出資產估值並無必要,GM Hospital的例子是指出潛在增值的可能性,只作參考。金衛的每股賬面資產(不是重估)約3元,其中包括每股淨現金約1.4元。

金衛昨天出現多年來低價0.97元,所謂 P⁄B 0.32倍,或是折讓68%,股價較每股現金資產亦有折讓31%,以此為據,十分抵買,可以說股價過殘。

為什麼股價過殘,主要是市場投資心理所致。資產值雖高,買股票並不等於買資產,不能按資產值轉手,股市的表現,由參與者決定價格,常有過高或過低的例子,市場偏重於業績,忽略了業績所受影響的因素,是受會計處理方式左右,所謂虧損不涉及現金,實際應有現金利潤,金衛手頭淨現金約26億元,其中相當部分是積聚利潤,從增持GM Hospital股權看,已反映致力於醫院投資及管理。

長期投資可趁低吸

國內醫院改制,公立醫院均在改變經營模式,引入民間資金參與投資,並交由專業公司管理。此項安排確保醫院至少收支平衡,事實上經過重組後,一般均可獲利,而參與管理亦可收取管理費或透過相關供應業務而獲利。金衛增加在這方面的投資有見地,也是大勢所趨,相信續有類似發展,未來應有理想收益。

金衛股價過殘,是業績未能配合,估計未來應有適當利潤,屆時資產值應可獲得相當反映,趁低價作長期投資,可望有理想增值。

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