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2015年2月3日

戴兆 公司透視

中銀香港傳售資產 動機受關注

傳中銀香港(02388)將售南洋商業銀行及集友銀行,中銀發通告,表示正進行一項可行性研究,審視集團業務及資產組合,未對傳聞證實或否認。市傳潛在買家包括中國信達(01359),而信達表示並無就相關報道進行磋商。中銀佔南商100%,佔集友70.5%股權。

過去多年曾有三間華資銀行賣盤,包括永隆、創興及永亨,都是賣家退出市場,是全數出售,如中銀消息屬實,將有別於過去銀行的賣盤,南商及集友是中銀屬下公司,如證實出售,只是集團業務部分。作為一家國有銀行,若出售資產應有相當理據,早年重組上市,已與控股股東中國銀行的業務全盤研究,中銀香港主力於香港發展,一直在各自經營中,審視業務及資產組合是經常的事,對於中銀事件,應注視其動機。

中銀去年業績上升而削減股息率,去年中核心一級資本比率11.76%,而南商資本比率更達13.12%,似乎可以撇除資金需要。中銀股東權益回報率14.75%,南商則為9%,南商對中銀提供盈利約13%,南商回報率低,自然影響中銀,若中銀為提升回報率而售南商,並無說服力。

南商雖未合併於中銀,名義上是獨立經營,畢竟仍隸屬於中銀之下,歷史問題已成過去,南商的經營策略應由中銀制訂及監管,南商不良貸款率高,中銀難辭其咎,如為此而出售南商,是斬腳指避沙蟲,顯得中銀並無整頓業務的能力,示人以弱。按常理估計,中銀應早已關注南商的不良貸款率,市場有消息傳售,發出通告表示審視業務及資產組合,是敷衍性質,算是對市場交代,而表示進行一項可行性研究,似有含意,可能在研究出售中,此點值得商榷。雖然市場已有多宗銀行出售例子,但均為家族性銀行,有其特殊因素,包括接班人等。中銀如售南商,看來只是降低風險,而風險何來,當與管理策略有關,嚴格而言,出售對中銀的商譽有不良影響。

消息指南商將以468億元出售,相當於去年中淨資產1.4倍,遠低於去年華僑銀行收購永亨的2.02倍,以及越秀收購創興銀行的2.08倍,更明顯低於招商銀行2008年收購永隆銀行的2.91倍。經過金融海嘯後,收購永隆代價已不能作準,去年創興及永亨例子可以參考。若干論者認為,中銀無資金需要,可能於出售後派發特別股息,這是對股東的喜訊,雖是一次性派發,亦可使中銀的股東權益回報率提升,但究竟規模亦因此下降,對中銀形象不利。

中銀如出售南商及集友,是特殊的例子,與過去的銀行出售不能比較,永亨的例子是收購價完全反映於股價,中銀的例子無法反映出售的代價,是直接與間接之分,中銀並無承諾派發等量現金,日後發展難料,因而中銀的升幅並不等同出售套現額。

大新憧憬併購股價炒高

市場可供收購的銀行不多,突然傳來南商及集友的可能出售,即市場銀行貨源增加,本對銀行不利,而市場憧憬併購的大新銀行(02356)仍可上升,是其股價低於資產值的刺激。自佔中事件以來,市場對此憧憬已顯著降溫,其股價降至較低水平,既有相關消息,股價趁勢上升。

大新對併購態度雖說開放,而意向似偏於不售,未知會否因佔中事件而改變,當然,潛在的買家亦可能靜觀其變,若股價為此急升,並不明智,根本大新並無相關消息,只是憧憬。至於中銀或許仍有升勢,亦不應期望過高,中銀何時完成研究以及有何公布,是走勢關鍵。

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