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2015年2月2日

余再興 拆牌道勢

超大農業讚而遠之

畢非德偏愛舊經濟股份,因為觸得到摸得着,以投資埃克森石油為例,售出了多少還剩下多少,一目瞭然。關於這點,老余有點相似,只是不只偏愛舊經濟股;不過,老余對某一類股份敬而遠之,那就是農業股或林業股,原因簡單,你永遠無法掌握公司的生物資產有多少。

停牌3年今翻生

就以林業股為例,核數師要審核賬目時,如何在遼闊的種植林中點算出有多少樹木?超大現代農業(00682)是老余長期留意但從未買過一股的公司,與其說留意的原因是敬佩,不如說是讚嘆:沒有一家上市公司可以被不斷攻擊不斷被揭「問題」賬目(公司說「問題」賬目沒有問題),仍然翻生。停牌逾3年的超大,今天復牌。

超大農業停牌超過3年,一些炒股年資較淺的投資者或不了解這家公司究竟做什麼生意?為什麼停牌?又為什麼停牌3年後可以復牌?Anonymous Analytics在2011年9月26日發表匿名報告,指控超大的賬目有問題,結果股份在當天下午1時30分突然停牌,停牌期間公司的核數師辭任或對賬目提出多項保留意見或質疑,導致公司未能按時公布業績,一停多年。

超大在最新通告中指出,已達成三項復牌的條件,包括:一、處理匿名指控並知會市場所有重大訊息,以評估公司的情況,包括對資產、財務及營運狀況的影響。二、公布所有未公布的業績,並處理核數師在保留意見中提出的事宜。三、證券有足夠的財務報告程序及內部監控制度,以符合上市規則。

超大成功達成上述三項條件並在今天復牌。超大宣布翻生的同時,一併公布截至去年6月底止的全年業績,老余關心的是超大會否出現資不抵債或有償剩低多少資產。截至6月底止,公司全年營業額減少36%,至14.59億元(人民幣.下同),扣除17.3億元銷售成本後毛虧(Gross Loss)達到2.71億元,但2.71億元並非最終虧損,計及生物資產公允值減少、行政開支、研究開支及其他經營開支後經營虧損達18.789億元(2013年同期為31.41億元),其中其他經營開支佔15.12億元。看到單是其他經營虧損達15.12億元,遂引發老余仔細研究,這些其他經營虧損包括休耕農地所產生開支、農產品天然損失、撇銷農產品及撇銷生物資產,涉及金額分別達3.8億、1.9億、2.5億及2.9億元,關鍵是究竟超大有沒有這些農產品及生物資產存在?

停牌前超大的市值只有36.2億港元,但公司的非流動資產及流動資產分別達到135.87億及20.29億元,至於流動及非流動負債分別只有3.38億及2065.5萬元,假如市場相信135.87億元資產具有價值,今天開市股價應該爆升,而非暴跌。

老余曾經長期留意此股,無他,主要是讚嘆為什麼賣菜的公司市值可以達到數以百億元計,而毛利率可以長期接近70%?要掌握超大的業績不容易,因為公司經常轉換核數師,但建議投資者比較市場上其他農業股──老余所說的市場,並不是內地市場。

高毛利神乎其技?

以新加坡上市、從事油棕籽育種的印多福農業資源(IFAR)為例,公司2006至2013年的毛利率介乎24.1%至39.5%,在英國上市、從事橡膠及棕櫚油業務的英東種植(AEP),2006至2013年的毛利率介乎33.9%至44.6%,超大有什麼神乎其技,毛利率可以接近70%?

不過,老余要讚嘆的是,既然超大可以復牌,股價維穩措施應該已安排好,急跌後機會不少,但不適合心血少的我。

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