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2014年12月8日

余再興 拆牌道勢

打貪概念股要睇實

關於股神畢非德價值投資法的種種不是,早有所聞,特別是今天在「一天也嫌長」的股票世界,誰會在意市盈率、未來3年盈利預測等基本因素?瑞銀與麥格理近日分別就股價低殘的昆侖能源(00135)發表報告,一淡一好,不過老余看的卻是另一回事。

昆能評價 大行分歧

瑞銀以理性角度看淡昆能,認為發改委及中石油(00857)下降銷氣目標將拖累昆能,把其2014至2016年的盈利預測下調0.4%、3.2%及6.6%,又把天然氣銷售複合年增長由13%降至10%,目標價調低至8.15元。

瑞銀的分析從理性的角度出發,認為液化天然氣(LNG)及勘探開採業務失色,拖累公司表現,不過老余為看倌提供另類看法。

麥格理卻以感性的角度看好昆能,調低目標價6.5%,至14.5元的同時,認為市場對石化股的情緒已達致最悲觀,股價已跌至最差情況下的合理格,維持「跑贏大市」。無論是瑞銀的客觀理性與麥格理的主觀感性,兩者未敢觸及的是政治考慮。

老余提醒大家,彭博在7月中旬時爆出昆能母公司中石油有意把昆能燃氣注入上市公司,消息曾經刺激昆能一度升近一成,只是有關消息在兩周後被另一宗更震撼的消息蓋過:中央調查政治局常委周永康。

結果,注資的消息一直只聞樓梯響,直至上周五周永康正式被開除黨籍,成為被開除黨籍的政治局常委第一人,意味中央權鬥反貪進入新一頁,簡單來說,就是過去半年一直困擾石油石化系的負面因素終於清空。

讓老余勾起大家對注資的記憶,注入的昆燃涉資約30億美元(約234億港元),以每方氣0.3元人民幣的稅息折舊及攤銷前盈利(EBITDA)率計算,注入昆燃可為昆能帶來6億元的EBITDA盈利。假如以貸款未付作價,昆能的負債比率將上升至51%,超過昆能管理層接受的40%,究竟周永康「壽終正寢」後,昆能的注資會否翻生?這點老余與麥格理一樣,有個人主觀感性的考慮。撇除注資因素呢?

截至6月底止,昆能的收入增加17.2%,至227.63億元;但在勘探生產、LNG接收站業務表現不滯下,股東應佔盈利反而倒退13.8%,至31.71億元;每股盈利0.3927元。目前昆能的總資產及總負債分別是1176.39億及469.27億元,負債比率39.89%。

憧憬注資 重燃希望

看倌們要明白,昆能上半年盈利倒退13.8%,尚未包括油價因素,根據業績顯示,上半年平均油價87.8美元,按年下跌9.42美元或9.69%,但收入只減少2.13%至28.44億元(佔收入12.49%),你我明白,國際油價在下半年重挫超過30%,油價下跌影響勘探生產業務,亦降低市場對天然氣的需求,這是最大的利淡因素。

客觀理性上,昆能面對油價急跌的負面因素;主觀感性上,卻憧憬周永康下馬後重燃注資的希望,衡量兩者,老余比傾向相信後者,一來炒注資重燃,二來炒油價63.72美元短期見底,可考慮小注買入。

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