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2014年12月1日

譚曉涵 滬港通實錄

牛市起步VS泡沫形成

一個由散戶主導的市場,難免存在非理性的瘋狂。過去一周,在人民銀行減息效應下,上證綜指累計飆升了7.9%,市場氣氛極度樂觀,有機構甚至高呼5000點不是夢。到底內地股市是牛市剛剛起步,還是泡沫已經形成?市場意見開始出現分歧。

對於內地股市的瘋狂,海通證券副總裁、首席經濟學家李迅雷認為,內地大部分公司的股價並沒有被低估過,很長時間都是高估了,主要因為這是「一個散戶主導的市場,非理性的市場」。未來,中國股市的泡沫還會繼續增加。

貨幣政策偏鬆推升股市

雖然A股投資者八成為散戶,但目前處於瘋狂狀態的,似乎不止是散戶。路透最新月度調查顯示,中國基金經理對未來3個月股票的持倉建議,由上月的80.6%,上升至86.3%,並創下2010年10月以來的新高。大多數內地券商均認為,上證綜指明年可升穿3000點;國泰君安更高呼5000點不是夢,趕緊賣房買股的口號。

目前內地企業的經營狀況並不理想,從近期公布的1至10月份全國規模以上工業企業利潤總額按年增幅減少便可見一斑。不過,在貨幣政策偏向寬鬆的情況下,資金有望繼續推動股市向上發展。

近期,中央再次加快鐵路等投資項目的審批,又鼓勵民資參與多個範疇的投資,今市場對來年內地經濟回暖充滿期盼。未來一段時間,相信投資仍是拉動內地經濟的重要力量。只不過,投資過程中,有必要預防如過去幾年般出現的浪費現象。

英國《金融時報》引述來自發改委的研究報告指出,近年過度寬鬆的貨幣政策,加上毫無遠見的政府投資規劃,以及扭曲的官員激勵機制,令資金大量流入了鋼鐵及汽車製造等過往受到政策支持的行業,造成浪費。近5年來內地的投資中,近半數屬於「無效投資」,共浪費了約6.8萬億美元。

諮詢機構Emerging Advisors Group更估計,疏於監管之下,過去5年中國有大約1萬億美元不知去向。未來,中國仍要加大投資,但吸收了過去幾年的教訓,中央希望引入更多民資參與,可望提升項目效益,減少浪費。

推存保制中小內銀受惠

目前,要引入民資的不只是投資項目,還有銀行。預計首批民營銀行將今年底至明年初正式投入服務。民營銀行與其他國有銀行不同,政府不可能為其業務包底,而為保障存戶利益,存款保險制度有必要同時推出。內地傳媒引述消息指出,明年1月,醞釀多時的存款保險制度將正式實行,最大賠付額度可能是50萬元(人民幣.下同)。

事實上,內地過往從未有銀行因為倒閉而造成令存戶損失,銀行存款可以說是有官方100%的保障,但未來的存款保險制度,保障上限只有50萬元。

政策談不上對銀行有多大利好,但仍是銀行業走向市場化的重要一步,官方亦撇除了部分責任。

上周五,內地銀行股表現突出,普遍升逾半成,包括光大銀行(滬601818)、中信銀行(滬601328)、華廈銀行(滬600015)及交通銀行(滬601328)等更漲停板。一方面,可能是市場對存款保險制度的誤讀;另一方面,則是對未來內地銀根漸鬆的憧憬。不過,更重要的是,相比其他股份,內銀股估值偏低,對資金具吸引力。

今天內地官方將公布的11月中國製造業採購經理指數(PMI),近期推出的一系列扶助政策未必能如此快反映出來,市場預料數字將由上月的50.8,降至50.6。數據不佳,加上上周A股累積了較大的升幅,本周或有回調,值得留意。

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