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2014年11月29日

投資分析部 異動搜秘

四大因素力挺 內銀股發威

估值大落後的內銀股昨天終發力,全線向上,中信銀行(00998)昨天急升8.9%;交通銀行(03328)漲逾6%;民生銀行(01988)、招商銀行(03968)漲逾4%;中國銀行(03988)、光大銀行(06818)、重慶農村商業銀行(03618)均升逾3%。

中信銀行、民生銀行、交通銀行、中國銀行、光大銀行及重慶農村商業銀行均創下52周新高。當中,中信銀行成交急增至13.75億元,是過去3個月平均成交的5.68倍。

A股方面,光大銀行(滬601818)、交通銀行(滬601328)、中信銀行(滬601998)、華夏銀行(滬600015)均漲停。

四大原因推升內銀股,包括:一、內銀將推員工持股計劃;二、有報道指出人行計劃明年1月推出存款保險制度;三、地方政府債務的系統性風險得到紓緩;四、估值上,內銀的2014年P/B大多低於1。

中證監於6月出台《關於上市公司實施員工持股計劃試點的指導意見》,自2009年暫停的金融類國有和國有控股企業股權激勵和員工持股計劃重啟,民生銀行隨後已經公布了員工持股計劃相關草案。

由於目前大部分內銀股P/B都在1倍以下,如果股價不漲,員工持股計劃只能採取在二級市場上直接增持的方式,將帶動股價大幅上漲。

因為以四大行為例,中金報告指出,其A股實際自由流通市值介乎193億至658億元(人民幣.下同)之間,最小的中國銀行才193億元。而民生銀行最近披露的員工持股計劃總額80億元,四大行員工數十倍於民生,且全行員工持股(民生是核心員工),預計其員工持股計劃很可能接近或超過80億元。

眾多內銀今年P/B不足1倍

至於昨天廣泛報道的存款保險制度,對內銀盈利影響雖然偏負面,中信証券報告預期,短期內(5 年左右)商業銀行收入端受到的負面影響約在1%至3%,上市銀行年度淨利潤的負面衝擊在1%左右。不過,當前階段錨定銀行板塊估值中樞的核心要素,並非盈利能力而是長期風險預期,存款保險制度恰恰有利於改善金融效率、消除尾部風險,因此對內銀估值而言具有正面意義。

地方政府債務的系統性風險方面,中金前日報告指出,43號文件和之後財政部出台的一系列關於地方政府債務的配套辦法,明確了新老劃斷的原則,對已納入審計署口徑的地方政府存量債務,目前已明確將通過發行地方政府債券進行置換、納入地方政府預算、建立償債準備金等方式緩釋風險,極大降低存量地方政府債務風險。

目前銀行股價隱含的不良資產率高達9.2%(即不良率要從目前的1%,一年之內上升到9.2%,才會侵蝕約10%的淨資產)。在超額撥備、撥備前利潤、違約損失率,以及估值這四大防線之下,內銀股安全邊際仍然較高,利率下降的大環境下,銀行高股息率依舊鶴立雞群,加上上文提及的三點催化劑,內銀料向上突破1倍P/B。

中信証券看好內銀板塊於2015年升至1倍P/B,較現價有20%至30%空間。現階段建議重點關注有催化劑的交通銀行(員工持股等激勵方案預期)和光大銀行(集團整體改制上市)。

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