長實「看天會飛」本領

高仁出一個謎語，讓各位「巴打」與「絲打」猜一猜。在芸芸本港上市公司之中，到底有哪些公司可以做到「入水能游，出水能跳，見地能鑽，看天會飛」呢？

太平洋恩利（01174）作為一家全面整合海產食品集團，集團企業架構可以充分發揮環保的股本融資財技，上周「即席表演」供股「抽水」4.1億元，所以稱得上「入水能游，出水能跳」。

長實（00001）本身從事「磚頭」地產發展業務，最近卻突然「撈過界」進軍飛機租賃業務，從而做到擁有「見地能鑽，看天會飛」的本領。本文，高仁將會嘗試了解該集團「看天會飛」原因。

全球飛機租賃的業務發展，主要是看中了航空公司的「死穴」，就是不想借太多錢去持有「牛龜」咁大件的飛機資產，以免負債增加影響到balance sheet（註：現已改稱為Statement of Financial Position）上的財務表現。

飛機租賃公司擔當中間人的角色，先斥資向飛機製造商購買飛機，後向航空公司出租飛機。航空公司作為承租人（Lessee），只須按期支付租金為代價予作為出租人（Lessor）的飛機租賃公司，就可以取得飛機的使用權。

飛機租賃看中航企「死穴」

飛機租賃公司的出現，航空公司不但毋須自行購買飛機，而且可以把租賃協議設定成為經營租賃（Operating Lease）結構，每年租金飛機的租金以經營開支出數，航空公司盤數就自然較為「靚仔」。

一向從事地產發展業務的長實，近日亦決定進軍飛機租賃市場，向多間飛機租賃公司如美國通用旗下GECAS、中國銀行航空租賃、日本三菱商事旗下的JSA，合共購入45架飛機，涉資18.9億美元；又與三菱旗下MCAP組合資企業，以持有15架飛機資產，將須出資5.7億美元。

「高仁指點」話你知，長實之所以突然「撈過界」進軍飛機租賃業務，估計是與市場供應、需求、回報及資金成本有關。

從飛機製造商波音（Boeing）和空中巴士（Airbus）訂購飛機，由訂貨至交付最少要超過一年，供應市場局限兼時間缺乏彈性，航空公司直接購買往往費時失事，而向飛機租賃公司租機反而更顯得靈活。

航空業諮詢機構Ascend的報告指出，過去10年，中國飛機租賃市場每年複合增長率為15%；未來3年，中國租賃商用飛機數目將增加262架，總數達1061架。

國際航空運輸協會（IATA）的研究亦顯示，預計到2017年亞洲航空客運需求將增長5.7%，增速為全球第二，尤其以中國境內或往返中國的航線需求最大。由於一般航空公司將會租借某比例的飛機作營運用途，故此未來飛機租賃需求絕對不容忽視。

近「零風險」賺息差

飛機租賃業務回報高、成本低。根據IATA統計，從2004至2011年期間，全球飛機租賃業務的ROE（平均資金回報）達到9%，屬於整個航空產業鏈最好賺的子板塊。但據估計，飛機租賃業務平均融資成本僅約5%。

此外，飛機租賃協議屬於長期合約，一般年期由7年至12年不等，飛機租賃公司只要把所收取的租賃收入，與貸款本金及利息支出的現金流作matching（匹配），就可以鎖定風險。

要知道的是，長實貴為本港老牌大型藍籌股，集團業務又幾乎遍布全球每個角落，財務實力及背景基本上毋容置疑，估計其融資平台可以取得較優惠的借貸利率。

在高回報、低成本之下，加上長實再憑藉其本身的財務優勢，預計可以接近「無風險」賺取息差。所以，長實進軍飛機租賃業務市場，可以說得上「看天會飛」。

本欄逢周一刊出

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