2014年11月3日

高仁 財圈識真假

環保股本融資財技

各位「巴打」相信都記得「唉女」Daisy，她與其他「港女」一樣鍾意食壽司，尤其是吞拿魚（即金槍魚）壽司。早前擬在本港上市的內地民企中國金槍魚產業集團，就是以捕捉金槍魚供應日本魚生市場為主要業務，但被環保團體綠色和平向國家農業部投訴違反內地法規，令上市計劃不了了之。

相對於中國金槍魚產業集團捕魚方法被視為不環保，高仁發現另一綜合海產食品公司太平洋恩利（01174），卻可能相當「環保」，主要是該集團企業架構令其可以發揮環保的股本融資財技。

根據介紹，總部設於香港、在港交所（00388）上市的太平洋恩利，是一家全面整合海產食品集團，業務涵蓋全面的海產價值鏈，包括捕撈、採購、海上物流及運輸、食物安全檢定，以及加工、推廣及分銷冷凍魚類食品、魚粉和魚油。

誠如踢足球都有分為前、中、後場三條線，該集團業務架構也是以上、中、下游作為分列，三大分部包括上游的漁業及魚類供應分部、中游的冷凍魚類供應鏈管理分部，以及下游的加工及分銷分部。

上中下游業務分工

漁業及魚類供應分部從事採購、捕撈、船上加工及提供魚類供應業務；冷凍魚類供應鏈管理分部專注於開發、推廣及分銷魚類及相關產品，並為捕撈船舶提供物流服務；加工及分銷分部則以自家商標及客戶品牌加工生產冷凍魚柳、魚塊及其他增值海產食品。

該集團與旗下公司則各司其職，太平洋恩利負責加工及分銷分部業務，該公司持有66.5%股權的新加坡上市公司太平洋恩利資源發展（下稱「恩利資源」）負責冷凍魚類供應鏈管理分部，而恩利資源持有70.5%權益的新加坡上市公司中漁集團則負責漁業及魚類供應分部【圖1】。

當看見該集團的垂直式控股企業架構，各位「巴打」可能覺得似曾相識。無錯！這就是長和系的垂直控股架構，即是高仁講過的大股東與上市公司「親疏有別」論，愈接近大股東的上市公司關係應該愈「密切」，愈離開大股東的上市公司關係應該愈「疏離」。

頂部公司負債最高

但「高仁指點」話你知，This time is different！（今次不是這回事！）原因在於該集團企業架構以附屬形式（並非聯營公司）一層扣一層，原本在太平洋恩利的一個股本足足循環再用了3次（夠晒環保），勁不勁？

由於各層公司的負債都會向上consol（consolidate，合併）報表，令最頂層公司負債率變成最高。

以2012及2013年度為例，在垂直控股底部的中漁集團負債權益比率（debt to equity ratio）分別為71%和103.2%，總負債對總資產比率（total liabilities to total assets ratio）各為45.7%和57.6%；在垂直架構中間的恩利資源分別為78.8%和101.3%，以及46.7%和55.2%；在垂直架構頂部的太平洋恩利卻高達94.2%和125.3%，以及55.2%和61.2%【圖2及圖3】！

由此可見，在垂直架構底部的中漁集團負債比率最低；相反，垂直架構頂部的太平洋恩利負債比率最高，反映出底部的中漁集團反而可能是該集團的「瑰寶」。有圖有真相！怪不得無寶不落的基金凱雷投資集團（The Carlyle Group），也只投資於中漁集團而非太平洋恩利咧！

「高仁指點」話你知，太平洋恩利之所以分拆旗下公司上市，目的可能是太平洋恩利本身負債比率已經相當高，集團可能希望透過分拆上市獲得多個融資平台，以便向銀行獲得更多貸款。

更有趣的是，太平洋恩利透過分拆恩利資源上市，而恩利資源再分拆中漁集團上市，該集團的資本或股東權益就可以環保再用多次（recycle），所以可以稱得上是上市公司的「環保」概念先驅。

本欄逢周一刊出

歡迎交流上市公司的財技個案及招數，請電郵至[email protected]。

放大圖片 / 顯示原圖

放大圖片 / 顯示原圖

放大圖片 / 顯示原圖

下一篇：	海西概念股 又愛又怕
上一篇：	日或擴QE 圓滙邁115