雅士利可優先關注

輝山乳業（06863）落實與美素佳兒生產商菲士蘭組合營拓嬰兒奶粉產品，菲士蘭更承諾自完成起計的6個月內，在市場購入金額最少相等於3000萬美元的公司股份，消息刺激輝山乳業股價昨天升4 %，其他乳業股亦錄得近月少見的升幅。乳業股是時候撈底嗎？試試以雅士利（01230）作為分析個案，探討博反彈空間。

去年8月，蒙牛乳業（02319）和雅士利聯合發布公告，截至要約收購最後日期止，蒙牛獲得31.97億股雅士利股份，佔雅士利已發行股本的89.82%。蒙牛入主後，雅士利披露的訊息顯示，該公司2014年上半年開始整理銷售渠道，變革銷售模式，為應對激烈的市場競爭，開始加大產品折扣力度。

蒙牛入主初期陣痛

兩間公司兼併後的整合為業績帶來陣痛，雅士利上半年的業績充分表現出來。該公司今年上半年營業額15.46億元（人民幣．下同），比2013年同期的21.53億元下降28.2%；股東應佔利潤2.09億元，比去年同期下降28.9%。

期內雅士利品牌嬰幼兒配方奶粉產品銷售收入10.3億元，較去年同期下降32.3%；而施恩品牌嬰幼兒配方奶粉產品則錄得2.74億元收入，相比去年同期下降25.8%。另外，營養食品收入也出現下滑，較去年同期下降9%。

蒙牛去年併購雅士利時，蒙牛計劃於未來繼續保留雅士利原有團隊，保留雅士利獨立的營運狀況。當時蒙牛乳業管理層曾表示，雅士利的加入將有效地加強雙方的業務平台，與蒙牛奶粉業務形成互補，指雅士利的團隊在嬰幼兒奶粉行業有豐富管理經驗，未來還將通過引進蒙牛乳業的專業知識，以及國際產業合作夥伴，進一步把雅士利發展成為一家更加國際化的奶粉企業。

奶粉市場競爭激烈

上半年業績下滑，是否完全因為併購初期的磨合，難以作出量化，不過既然全行業的表現都倒退，行業因素應該佔大多數。業績提到的一個行業趨勢，是2014年上半年，移動互聯網逐漸影響消費者的消費行為和購買習慣，使線上渠道發展迅速、增長明顯，而傳統渠道則出現萎縮，以至於整個奶粉市場的增速有所放緩。

另外，新一批奶粉企業的加入及原有奶粉企業陸續推出新產品搶佔市場，並競相開展促銷和減價活動，也使整個奶粉市場的競爭愈發激烈，產品售價回歸理性的趨勢明顯。

無錯，國內奶粉價超貴，跌回正常價正好反映行業業績變化。雅士利去年11月股價最高5.54元，本月初曾低見2.08元，勁跌62%，現價2014及2015年P⁄E分別19倍及17倍，低於蒙牛的24倍及19倍；假如奶粉價跌定，其實應該優先關注這隻去年最多升逾3倍的過氣強勢奶粉股。