投降不如反手

隔晚美股三大主要指數顯著下挫，標普500指數跌至8月12日以來的最低水平收市，高beta的納指收市亦跌至8月8日以來低位；恐慌指數VIX在芝加哥期權交易所CBOE則升至17.43的3月14日以來最高水平收市。另外，IMF發表報告警告說，股市達到「泡沫」水平；而紐約聯儲銀行行長William Dudley則指出，（市場）對聯儲局將於2015年中加息的預測是「合理的」。但高盛首席經濟師Jan Hatzius在最新的證券報告仍然維持聯儲局到明年第三季才加息的預測不變。

聯儲局最終將要加息已成為「合理」預期，即是金融市場將會起變化，著名淡友財經網站ZeroHedge也翻「舊賬」指出，隨着金融狀況明顯轉變，高盛首席美股策略師David Kostin已經認輸投降。

其實，Kostin建議的倉位是long脆弱同時short強健資產負債表（SBAL）企業，而所謂脆弱資產負債表企業（WBAL），意思是高槓桿借貸的公司。受惠QE政策，借貸成本低企，WBAL過去兩年大幅跑贏SBAL以至標普500指數。然而，隨着高盛編製針對美國企業經營條件的金融狀況指數（Financial Conditions Index，FCI）由7月中見底回升，反映金融狀況愈趨緊張或借貸成本持續增加，WBAL股價至今跑輸SBAL達380個基點。高盛並預期，FCI維持升勢直至2016年初。

標普500指數由9月中開始明顯回落，而WBAL股通常都會跑輸指數，抗跌能力亦一定差過SBAL股，Kostin才毅然斬倉，更因此被ZeroHedge取笑睇錯市。話說回來，勝敗乃兵家常事，Kostin能夠公開承認作出錯誤投資決定，實在並不容易，及時平倉亦算是負責任的做法。

如果要「挑剔」的話，既然高盛估計FCI持續升至2016年，何不反手short WBAL而long SBAL？正如老畢在10月8日的「投資者日記」透露，由農曆新年贏到8月底的short puts失效之後，近周已暫停short puts，更偶爾逆向變身為「閒家」long puts。FCI走勢若一如預期，而美股三大主要指數又開始轉弱，一年「流流長」，Kostin大把機會追回損失。

港股方面，恒指低開201點，早段最低跌至23184水平，接近尾市時一度反彈至23369高位，但缺乏承接，收報23263，跌159點，或0.68%。國指全日高低位為10444和10323點，收報10395，跌73點，或0.7%；250天線（10424點）又失守。

恒指成分股目前只有港鐵（00066）和聯想（00992）兩隻股價高於50天線，顯見已非常超賣，而EJFQ反映弱勢股沽壓的弱勢股指數初見回落，恒指超賣反彈或可延續，但「10月劇本」若由美國大戶編導（見10月8日「市評」），本港政治形勢又未有解決迹象，博反彈仍須「步步為營」。

信報研究部

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