英皇鐘錶的價值陷阱

今年5月品評過一次六福集團（00590），該公司年初斥資約2.8億元向香港資源（02882）收購其全資附屬中國金銀50%權益，豈料即遇上「五．一黃金周」內地旅客急跌；第三季港股急升，然而六福股價由低位反彈僅約兩成，現在又再續尋底之旅。同業之中，英皇鐘錶珠寶（00887）走勢疲弱得更為嚴重，本地零售股或步入真正的「冰河時期」。

英皇鐘錶上月底公布中期業績，收入下跌6.9%至30.66億元。業績指出，雖然奢侈品消費放緩，但鐘表分部抗跌力相對較強，收入僅微跌2%至24.92億元，佔總收入達81.3%，是該公司主要收入來源。

奢侈品消費放緩

由於環球環境穩定，以及數個鐘表品牌的價格效應，期內毛利率上升0.9個百分點至25.1%，即使如此，集團純利仍然下跌33%至1.04億元，公司解釋主要由於租金壓力上升所致。

英皇鐘錶目前沒有負債，因此融資成本是零，主要營運開支是宣傳、租金與人手開支，期內銷售及分銷開支達5.52億元，較上年同期的5.16億元，上升6.9%，當中主要升幅應來自地舖租金。

截至6月底止，該公司共有80間店舖，當中香港25間、澳門6間、中國46間及新加坡3間，而在港的店舖主要位於高級購物地段，包括銅鑼灣羅素街、尖沙咀廣東道及中環皇后大道中。期間，按照商舖呎租計算，此3條街道均高踞全球最具價值購物街道排名榜，亦即租金最為昂貴。

租金昂貴成本升

該公司進一步擴展其在黃金零售地段的據點，於今年6月，百達翡麗獨立專門店、蕭邦鐘表店及英皇珠寶店於尖沙咀1881 Heritage開業，亦是租金不菲的地段之一。

對於行業前景，業績報告稱，隨着中國中產階層崛起，對名牌產品的需求上升，儘管奢侈品市場會以較漸進之速度發展，但對整體前景仍感樂觀。據此，該公司將有充裕的空間在大中華以至其他地區進一步確立據點。

英皇鐘錶已進駐多個黃金零售地段，有信心抓緊市場潛力，鞏固其華語社區領先名貴鐘表及珠寶零售商的地位云云。

值得關注的，反而是公司估值低廉情況下股份仍遭拋售。

英皇鐘錶中期每股盈利1.5仙，全年盈利照乘都有3仙；去年全年每股盈利4.2仙，往績及預測P⁄E分別9.3倍及7.3倍，與同業六福及周生生比較差不多，但P⁄B只得0.55倍，遠低於六福及周生生的1.6倍，其股價的特殊弱勢，令普羅投資者難以理解，相信價值投資而專吼cheap股的，更加中正價值陷阱。

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— 盧斯

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