南韓市場估值低潛力厚

美國退市聲中，美國中長期利率上升，投資者憂慮亞洲新興市場再發生「走資潮」，除日本股市外，9月亞太區市場普遍下跌；上周筆者曾解釋過，日股受弱日圓刺激而持續上升，但日圓走弱對日本的亞洲區內出口競爭對手如南韓及台灣，構成短暫的負面影響。9月起至上周五，南韓股市指數KOSPI下跌1.8%，台灣加權指數下跌4.7%，與日經平均指數的5.2%升幅大相逕庭。

5月中筆者曾指出，南韓股市價值過分被低估，當時南韓股指KOSPI為1962點，其12個月預期市盈率為9.8倍，低於整體新興市場的10.5倍，更低於亞洲（日本除外）的11.5倍，以一個經濟增速達3.8%，而經常賬佔國內生產總值達6%的新興經濟體，理應較少受美國退市的貨幣收緊影響，不會有大規模資金外流，屬逢低買進（《信報》2014年5月13日「等待韓風勁吹」）。過去4個月，南韓股市KOSPI指數最高曾見2093.08，較5月高6.7%，筆者認為9月KOSPI的回吐是短期調整，明年首季應可重見2011年高位的2230點。

韓股明年或再見2230

在亞洲金融風暴後，南韓銳意發展高科技工業，根據2013年OECD的科學、技術及工業排行榜，南韓的科研支出佔國內生產總值比例現已進佔全球第2位，高達4.03%，僅次於以色例的4.38%。在互聯網的連線與下載速度亦只僅次於丹麥，全球排第2，科技發展與新興產業的投入幫助紓緩日圓貶值的負面因素。

政府亦了解須要在內需與出口增長中取得平衡，因此兩周前南韓政府發表2015年財政預算的建議書，其中重點為增加政府支出5.7%，至376萬億韓圜（3600億美元），社會福利支出增加最多，達8.5%，政府希望以此推動居民消費，以內需振興經濟。在歐、美大國，甚至中國均需要實行緊縮措施的今天，南韓可反其道而行，實在是來自十多年積下的福。

銳意平衡內需出口

亞洲金融風暴後，南韓政府推動經濟的同時，卻量入為出，並沒有築起過高債台，國債佔GDP比例現僅為35.8%，雖然在應付2008年的環球金融風暴時曾比較大幅擴大政府支出，致2009年出現佔GDP1%的財政赤字，但隨後幾年都已收支平衡。因此，縱然明年發債規模可能上升至102.9萬億韓圜（約986億美元），基於接近GDP 6%的經常賬盈錄及3675億美元的外滙儲備，利率可能稍升，但流動性仍充裕。

刺激措施推動消費

南韓4月沉船事件令消費與投資均減少，導致南韓第2季度的國內生產總值增長下跌3.5%，7月政府隨即推出一系列經濟刺激措施，包括增加公共支出11.7萬億韓圜，增高銀行房貸的按揭貸款估值比率至七成，調高按揭貸款與入息比例至六成，動用15萬億韓圜為中小企作備用信貸，以及加快推動企業資產負債表上過剩現金的賦稅等。南韓央行並且在8月14日減息，7天期回購利率減至4年低的2.25%。8月當地銀行借貸數據顯示，政府推動信貸措施已初見成效，銀行對家庭貸款增加5萬億韓圜，是自2006年11月以來最大單月增幅。南韓房市自2013年底已見底，房價上升引發財富效應，有助推動消費。

除以上一系列周期性（或逆周期性）措施外，政府亦積極發展自由貿易區的網絡，南韓與中國已同意於年底前就雙邊貿易關係達成協議。7月份中國國家主席習近平訪韓後，中國就與南韓簽訂了價值70億美元合作備忘，涵蓋地產、賭場、傳媒、娛樂、服裝、生化醫學、製造業及採礦等領域。兩國亦同意於首爾設立人民幣清算中心，及給予南韓人民幣合格境外機構投資者的額度。由於南韓本身已與47國簽有貿易協議，甚至可成為中國對外貿易的一大跳板。

政治穩定利施政

今年6月南韓地方選舉後，雖然執政的新世界黨在17個行政區中僅8區勝出，但在「世越號」船難的陰影下，朴槿惠政府仍守住首爾與釜山，預估將來政府施政不會產生太多阻礙。由於南韓下回大選要等到2016年，在未來一年內政治穩定性高，政策落實較易，亦造就南韓股市穩中可升的條件。

作者為星展銀行財資市場部執行董事，並為香港財資市場公會會員事務委員會委員。他曾任職多家投資銀行。他為《信報》/信網撰文，分享投資心得。