美國加息前九個月股市例升?

9月24日，周三。散戶喜歡聽消息炒股，對大picture未必有興趣尋根問底。然而，見樹不見林只適合過日辰式炒賣，吃不到大茶飯。資產市場環環相扣互為因果，利率怎走滙價怎行，足以左右股市、商品市場去向。

說到大picture，2014年亮點非美元轉強莫屬。踏入第三季，美滙指數大發神威，7月首個交易日至今上升6.59％【圖1】。不是經常留意滙市的讀者，驟聽之下也許不覺有何大不了，但美滙指數對上一次單季上升5％，得追溯至2011年第三季，距今足足三年。在9月餘下一周，美滙指數只要不顯著回軟，美元錄得四年多以來表現最強勁的一季，答案已寫在牆上。

尋找受惠加息股

老畢早前曾引用歷史數據，一探美滙強弱與美股回報的關係，發現美元大強勢美股固曾勁揚，惟美滙大跌美股同樣有過出色表現。單看滙價本身，很難判斷美元強弱對股市孰弊孰利。更重要的是，強美元對行業板塊影響不一，視海外業務佔不同企業銷售和盈利比重而定。在確認美滙易升難跌的前提下，投資者該做的是減持過度依賴海外市場的股份，增持能受惠於美國經濟復蘇尤其利率上升期表現特佳的板塊。

老畢昨天提及銀行股，這裏有一些重要資料必須補充。根據市場研究機構Bespoke的統計，過去二十一年美國三次加息周期，標普500指數於利率首次上調前九個月，平均錄得13％升幅。另一邊廂，Birinyi Associates的統計顯示，1963年至今十一次加息周期，標普500指數於利率首次上調前三個月，平均錄得6.3％升幅。

統計顯示的乃回報平均數，並沒有言明加息周期開始前，美股是否每次皆升，今次如何當然說不準。然而，市場正積極為加息作準備，板塊輪動對號入座日趨明顯。首先，歐洲央行加碼寬鬆，歐羅區債息持續尋底。可是，美國十年期債息一個月前已觸底回升，五年期債息上周且曾見2011年5月以來高位。自聯儲局啟動tapering以來，大鱷小鱷一直在賭債息上揚，但事與願違，十年息今年8月底一度低見2.33厘。Jackson Hole央行年會後，市場對聯儲局加息預期顯著升溫，債息掉頭，這次該不會又是「狼來了」吧？

買股不買市

這次若是真的，投資者便得思考加息在即應買什麼。參考上面提及的兩項統計，利率上調前三至九個月押注大市上升，贏面似乎很高。然而，老畢並不建議這樣做，原因有二：一、從【圖2】可見，今年美股「分開來跑」，大型股勝中型股，而小型股又遠遠落後大型和中型股。此一情況說明，投資者取態愈來愈保守，對風險戒心日增。美股能否重演加息前九個月上升13％的佳績，老畢甚有保留。

二、從以往加息在即各板塊表現觀之，金融總是一馬當先。Bespoke統計顯示，過去二十一年三次加息周期，金融股於首次利率上調前九個月，平均上升18％，冠絕所有板塊。餘者科技、能源、工業、商品、運輸皆跑贏標指；公用、電訊、醫療、消費則落後大市。

綜觀近日華爾街市況，資金棄小從大，那是牛市步入尾聲的先兆。再看板塊表現，電訊、公用等收息股早已roll over，消費股龍頭麥當勞無人「吼」，能源股更加「散晒」，惟獨金融強勢畢露，銀行、保險、券商各自精采。假設醜嘅唔靈好嘅靈，聯儲局加息前九個月美股有運行，老畢的感覺是，金融板塊領軍角色將較以往更加吃重。

油價跌航空股升

講開大picture，2014年下半年，除了息口看升美滙轉強外，油價疲莫能興亦是一大「主題」。西南航空股價一飛沖天，從年初18美元炒上近日33美元，九個月累漲八成強；美航、聯合大陸、達美不遑多讓，分別錄得二至四成升幅，不是「無厘頭」的。相比之下，香港之光國泰航空（00293）股價表現差九條街，粉絲惟嘆同人唔同命。