內地A股Animal Spirits升溫

昨天港股開市前，大家都把焦點放在歐美股市隔晚大跌，怎料內地股市唔聲唔聲，嚇你一驚，上證綜指全日升了1.47%，滬深300指數更升了1.77%，兩市成交接近3900億元人民幣，以收市價2343點計，已升至2013年3月以來的高位，看來內地散戶的animal spirits已啟動了。儘管經濟疲軟，整體經濟負債過高的問題尚未有出路，但只要股民相信有前景，肯把錢堆入市場，股價自然就會升，十分簡單。

附【圖1】是上證綜指走勢與A股每周新增股民賬戶比較，根據中登公司的數據，最新一周新開戶人數上升至21.7萬，為2012年3月以來的新高；本月首3周累積新開戶已達55.8萬人，大有機會超越8月的64.4萬人。

9月新開戶人數料更上層樓

內地股市的成交有八成來自散戶，所以，老散重回市場，有利股市的購買力。有一位在港的中資大行老友茶餘飯後講開，佢間行每朝在內地電郵的早晨報告就達500萬份，對香港人來說真係好難想像。不過，以內地的有效股票賬戶達1.78億個，係香港人口的20倍，咁又唔算多，所以，「滬港通」的潛力有多大，都好難憑我們過往的經驗去理解。

所謂animal spirits，是著名經濟學家凱恩斯在他的名著《就業、利率和貨幣總論》中引用過，佢話人很多正面的行為不是用數學計算的結果，而是人自發的樂觀情緒促成的，animal spirits是一種要作為的欲望，唔係將效益數量化後乘以出現的機會率計算得來。這也與溫總在金融海嘯水深火熱時提出「信心比黃金重要」的名言，如出一轍；當然，事後回想，四萬億刺激經濟方案帶來了無窮的後患。這也是凱恩斯學派的政策受人詬病之處。

姑勿論如何，炒股第一條要有liquidity，第二條就要有animal spirits。歐洲人有游資，但無信心；美國人有錢有信心；中國人比較似美國人，天性好冒險。與2007年相比，今天A股散戶的animal spirits只是起步不久，當年一周的新增開戶人數超過百萬人。

炒A股忌用腦隨勢而為

單睇A股的股價圖及成交，短線相信仍會繼續上升，起碼炒到「滬港通」開通。人在市場，炒股有時要用腦，有時隨心而為。

不過，當你用腦的時候，就會見到經濟改革前路多艱。【圖2】是財政部每月公布的國企財務表現數據，順便一提，其實財政部在公布上也宜改革，首先是數據不全，時有時無，例如在其網站就找不到2013年的淨資產回報率；其二，可否用試算表列呢？對用家毫不方便。

在殘缺不全的數據中，也可見到國企資產今年首8個月仍以近一成的速度增長，但自2010年以來淨資產回報率持續下滑，今年數據未出，但首8個月利潤升8%，資產規模卻增加了8.7%，照計都係繼續縮。此外，財務費用首8個月增長近兩成，遠高於去年的19.7%，現階段內地似無意像2012年減息。當年減逾半厘，令國企的財務費用增速得以於2013年大降。

中央一直不降息，睇來係想迫國企改革。但至今大型的國企改革案例不多，較大宗是中石化（00386）出售加油站30%股權予私人投資者，套現相當於174億美元，但入股多為民企及內地基金，控股權仍在中石化，與真正的開放市場及私有化相去甚遠，怎樣提升資產回報率，則未有下文。

國企資產回報低改革路漫長

另一例是與儀征化纖（01033）置換資產，把賺錢的石油勘採業務注入，換走蝕本的化纖生意。儀征在交易公布後股價大幅上升，管理層向市場吹風未來幾年將大幅改善新業務的利潤率，也算有一點改革，但虧本的化纖項目就只掃入地毯底。

究竟命運如何，尚未得知。內地國企改革路漫長，希望不只是換帽子戲法，要實實在在反映在國企的資產回報率上。

基數效應賭股收入必大跌

昨天恒指能逆美股而上升84點，全賴中資股撐起，近幾年支持大市的「藍籌三寶」騰訊（00700）及兩大賭股金沙（01928）與銀娛（00027）都逆市而跌，看來佢哋已完成了歷史任務。特別係濠賭股，前幾天反彈了一陣，近日又再遭拋售，短期消息面不會好，去年9月及10月澳門博彩收入升勢強勁，基數效應已埋下今年按年急挫的危機【圖3】，昨天險破底。

大行最近開始調低的不單止是今年的預測，還有明年的預測，德銀估計明年澳門博彩收益只升1%，報告亦擔心新賭場和房間的供應量過多。今年餘下時間，買A股ETF勝過買賭業股，信唔信？