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2014年9月2日

盧斯 個股策略

綠葉抗癌藥市場可觀

綠葉製藥(02186)上月底發出公告,表示將斥資36.86億(人民幣.下同),收購北京嘉林藥業57.98%股權,該收購獲得市場好評,股份在公布交易及復牌當日最多升逾30%,收市仍升14%。作為一家以腫瘤科藥物為主的製藥股,該收購對綠葉而言確實利好,而且,新股上市集資本來就是為了擴充業務,有收購好過閒置資金。

綠葉製藥今次收購的北京嘉林藥業,主要開發、生產、推廣及銷售心血管系統及腫瘤藥物產品,若干知名創新產品包括阿樂(阿托伐他汀鈣片),可用於降低及治療高膽固醇,另鹽酸曲美他嗪膠囊可治療包括心絞痛在內的心血管症狀。

收購利提升公司價值

北京嘉林藥業收入從2012年的8.22億元,增加36.3%至2013年的11.2億元,截至12月31日止的2012年及2013年,該公司錄得除稅及非經常性項目後溢利淨額分別約為1.96億及2.52億元。公司估計,北京嘉林藥業在兩年期間的銷量增加約50%。

北京嘉林藥業屬國家高新技術企業,擁有強大研發能力,綠葉認為收購將進一步加強該公司的研發能力,集團與目標集團的結合將產生巨大的協同效應。有無協同效益暫且不提,以上述收購價計算,收購目標估值約為63.55億元,以2013年純利計收購P⁄E為25倍,已比該公司2014及2015年P⁄E為低,收購屬有利公司價值。

綠葉較早前公布中期業績,上半年多賺116%至2.8億元,每股盈利58.08分,不派息。期內集團錄得收入約15.47億元,增加29.3%,毛利率上升0.5個百分點至83.8%。收入分類方面,腫瘤藥品錄得收入7.02億元,上升29%;心血管藥品為4.15億元,增加18.38%;消化與代謝藥品為3.35億元,升35.23%。按彭博綜合分析員預測,綠葉2014年預測P⁄E約39倍,2015及2016年回落至28倍及22倍,但並未反映近期收購後盈利的提升。

睇多幾年,便知綠葉賺錢能力有幾誇張,於2011年、2012年及2013年,該公司總收入分別為17.74億元、21.35億元及25.15億元,年複合年均增長率(CAGR)為19.1%;期內淨利潤分別為1.66億元、1.75億元及3.27億元,CAGR達40.5%。

夥拍韓美開發新藥

過去3年集團毛利率分別為83%、83.5%及83.6%,皆保持平穩,利潤增長是來自賣藥的量增加少許margin expansion。

另外,該公司亦宣布與韓美共同開發口服抗癌藥物「Poziotinib」,能抑制一種家族受體「EGFR」的突變,可醫治有關乳腺癌、胃癌及非小細胞肺癌等癌症,相關藥物現正進行2期研究。

此外,該公司計劃進一步增強其研發實力及開發在研產品,於今年7月在研產糖尿病治療產品「酒石酸艾格列汀片」已取得藥監局的批准開展1期臨床試驗。以上發展,預示綠葉朝向抗癌大藥廠進發,在癌症大國的中國內地,市場容量毋庸置疑,略高的P⁄E個人相信是justified。

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