2014年7月14日
在《解開「消失的飛機」之謎》一文,高仁拆解飛機製造商、飛機租賃公司及航空公司,如何令飛機「消失」於Balance Sheet(註:現已改稱為Statement of Financial Position)之中。
高仁一直都是金庸的「粉絲」,近日中國飛機租賃(1848)成功上市,其業務模式絕對是一個很好的case study,讓高仁以張無忌的乾坤大挪移心法,解說賬目內藏的乾坤。
中國飛機租賃是一家獨立飛機租賃公司,專注內地飛機租賃市場。截至去年年底止,按服役中32架及訂購中32架飛機總數計算,該公司為內地最大獨立飛機出租人(Lessor)及內地第九大飛機出租人,行業市場份額為3.1%。
該公司透過在內地及海外成立SPCs(Special Purpose Companies,特別目的公司),提供不同的飛機租賃交易架構,包括與內地航空公司進行直接飛機購買及租賃交易,以及飛機售後租回交易。
提供不同飛機租賃架構
在直接飛機購買及租賃交易(direct aircraft purchase and lease transactions),中國飛機租賃向飛機製造商或在國際二手飛機市場收購飛機,並且直接與飛機製造商或賣家洽商條款及交付期,然後把飛機出租予航空公司【圖1】。
在飛機售後租回交易(aircraft sale and leaseback transactions),航空公司先挑選適合的飛機,並把有關購買飛機承諾委託中國飛機租賃,再把飛機租回該航空公司承租人(Lessee)【圖2】。
收支現金流匹配借貸
各位「巴打」都知道,一架全新「未落地」的飛機價值不菲,動輒逾4000萬至近1億元,貨幣單位還要是美元,而不是人仔或港紙。那麼,中國飛機租賃的錢從何來呢?
「高仁指點」話你知,該公司透過境內及境外的平台,就可以獲得不同的飛機收購融資方法,例如長期銀行借貸、PDP融資【小檔案】、債務及融本融資。
由於中國飛機租賃與航空公司訂立了長期飛機租賃協議,其所收取的租賃收入與定期貸款本金及利息支出的現金流可作matching(匹配),故此能夠獲得銀行的長期銀行借貸。
各位「巴打」可能會追問高仁,究竟中國飛機租賃所列載的賬目,如何做到張無忌的乾坤大挪移呢?
關鍵所在是,該公司所擁有的32架飛機及將交付予航空公司的2架飛機,當中有32份飛機租賃協議分類為融資租賃(Finance Lease),但只有2份飛機租賃協議分類為經營租賃(Operating Lease)。
有多達32份飛機租賃協議分類為融資租賃,原因是該公司把租賃資產的擁有權所附帶的幾乎全部風險及回報,轉讓予航空公司承租人。
於租期開始時,該公司會確認應收取的最低租賃付款為融資租賃應收款項(Finance Lease Receivables),並於同時間把不獲擔保剩餘價值記錄為資產。
PPE僅15億 應收款77億
相反,只有2份飛機租賃協議分類為經營租賃,原因是該公司不會把所租賃資產的擁有權所附帶的絕大部分風險及回報,轉移至航空公司承租人。
由於該2份飛機租賃協議分類為經營租賃,故此飛機購買價當作該行的PPE(Property, Plant and Equipment,即物業、廠房及設備)列賬而須予折舊及減值。
根據乾坤大挪移心法,張無忌以Operating Lease分類,就要以PPE入賬;以Finance Lease分類,就毋須以PPE入賬。因此,截至2013年年底止年度,PPE資產賬目僅得區區的14.87億元,而融資租賃應收款項卻高達76.79億元!
高仁估計,中國飛機租賃把2份飛機租賃協議分類為Operating Lease,目的就是使Balance Sheet不會變得太奇怪,否則融資租賃應收款項會接近100億元!
應收款項「打包」變現
更醒的是,中國飛機租賃透過資產證券化(Asset Securitization),把一名航空公司客戶尚未償還的融資租賃應收款項1.211億美元,「打包」成為證券變現獲得5.4億元人民幣現金,從而使部分receivables「消失」【圖3】。
從上述飛機租賃協議分類手法可見,中國飛機租賃就好似張無忌懂得乾坤大挪移心法,賬目確實是內藏乾坤。
本欄逢周一刊出
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