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2014年6月23日

習廣思 信筆攻略

李克強的7.5%延伸解讀

中國國務院總理李克強上周訪問英國時稱,中國政府保證經濟增長下限不越過7.5%,並「誠實地」承諾中國經濟不會硬着陸,有關言論隨即被市場延伸解讀,認為中國已將經濟增長目標提高,要不是當前經濟增速異常樂觀,就是有籌碼在手,隨時加碼「微刺激」措施。

李克強離開英國後,隨即在希臘提到今年以來中國經濟運行總體平穩,首季度經濟增長7.4%,處於合理區間。今年確定了GDP增長7.5%左右、城鎮新增就業1000萬人以上、CPI漲幅3.5%左右等主要目標,認為只要有利於支撐比較充分的就業,經濟增長比7.5%高一點、低一點都是可以的。

李克強第二次談7.5%,似是淡化在英國時的言論,姑勿論會否加碼「微刺激」措施,7.5%這個數字及硬着陸的確極受市場關注。

財政壓力未至於引發崩潰

投資顧問機構Bernstein Global Wealth Management的高級分析員Michael Parker早前發表報告指出,中國經濟仍以略低於7.5%的增速擴張,「雖然數字可能不符合實際,但又能假到什麼程度呢?當圍繞一個經濟體到底是會硬着陸還是軟着陸的辯論持續了30個月,答案到底是什麼其實應該心裏有數,如果都3年了還說不清到底是什麼情況,那就是一次軟着陸吧。」

事實上,如果僅觀察能源需求這個指標,中國經濟可能保留了更多上升的可能性。Michael Parker列出主要大國的人均能源消費量,中國的指標還遠遠落後【圖1】。

報告還指出,中國將需要把人均能源消費量提高到至少歐洲的水平,才能算得上是一個完全的發達國家。也即是說,由2.1升到3.1至4的人均能源消費量還有至少50%增長空間。報告說,中國仍處於轉型到服務型經濟體的過程,更顯得其人均能源消費和人均鋼鐵存量處於偏低水平。

以上僅僅是對工業領域而言,很多分析員已認定有過度槓杆的銀行業又怎樣呢?Bernstein的判斷與Westpac銀行全球市場策略主管Rob Rennie早前一份報告意見一致,認為財政壓力還不至於導致一次崩潰。

【圖2】顯示了Westpac銀行追蹤企業債券息差和波動性在內多項指標的財政壓力指數,指出雖然財經媒體花費大量時間來描繪中國的「雷曼時刻」,但該行認為風險是被過分吹捧(overblown)。

這份報告發表在今年4月,當時他在報告表明當前兩個重大被市場過分報道事件(over reported stories),第一是中國將出現「雷曼時刻」,第二是聯儲局收水(tapering),今年3月造成的影響短暫,其後證明資金在3、4月已持續流入南韓及印度股市。

Rob Rennie又提到,今年初市場對亞洲等新興市場過度悲觀,實際上,中國首季自日本以外的亞洲市場進口按年仍在上升11%,是一個相當實在的年度開首增長,也是一個正面的訊號。有關美國退市的影響亦被誇大,首季美國經濟數據或受天氣影響,但過去兩年美國就業市場增長完全不能追及人口增長,反映美國人實質家庭收入僅增0.7%,完全不能帶動實質需求。他又盛讚聯儲局主席耶倫成功令市場相信退市對市場無甚影響,過程相當成功。

調控政策有效消減泡沫

曾任人行貨幣政策委員會委員的國民經濟研究所所長樊綱早前稱,今年中國經濟增速有望達到7.5%,未來幾年都將保持在7%至8%區間,而這個區間才是正常的。中國經濟此前雖然過熱卻並沒有出現重大危機,泡沫還不是很大,這得益於一些政策的作用,例如2010年4月限制房地產政策、同年6月開始清理地方融資平台等,「大泡沫導致大危機,小泡沫導致小調整」,當下中國經濟可以用軟着陸來逐步解決問題。

樊綱表示,中國人均國民生產總值大約6500美元,美歐是60000美元;中國的工業化程度是65%,美歐是95%以上;中國居民消費佔經濟的比重為35%,而美國居民消費的佔比超過70%,這些數字表明中國的發展潛力巨大,還未走完經濟增長之路。

目前中國官方以至世銀早前都對可以達到7.5%目標信心十足,但不少分析員對此表示懷疑。中國看來仍然有力控制7.5%這個數,至少官方統計數據如是。

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