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2014年5月26日

余再興 拆牌道勢

中坑撲水花式表演

中年危機(Midlife Crisis) 大家聽過,以為距離你我很遠?實情中年危機與衰老、死亡密不可分,危機之所以到來,因為「中坑」意識身體機能衰退的同時,慢慢對死亡有清醒的認識。與中國經濟改革開放齊齊起飛36年的一眾內房,早已變成反應遲緩的「中坑」,問題是「中坑」在中央改變方針下能否適應?綠城(3900)「死亡」正好為其他內房敲響警鐘。

老余曾經在拙作〈中國式崩潰〉及〈有頭髮邊個想做癩痢?〉中,分別借華地集團(1700)兩筆未能收回的理財產品及定期存款,以及綠城賣盤融創(1918)為例,道出內銀正出現嚴重的違約潮及撲水潮。除了綠城及向兆基財經發行2.5億美元債券的碧桂園(2007)外,老余今次打算借眾安房地產(672)及恒盛地產(845)兩家公司的兩單「籌期」的刁(Deal)(是籌期,不是籌旗,籌期源自監房術語,與籌集不同囚犯不同工作期數的薪金進行義舉有關),講講內房撲水的花式怎樣層出不窮。

撲水六式 拙劣不堪

先說眾安房地產。眾安於5月14日發出通告,計劃把旗下的發展商業項目「中國新城市」獨立分拆上市,集資20億元。

抵死的是,眾安房地產在通告中明言,分拆的「中國新城市」截至2013年12月底止資產淨值只有23.264億元人民幣,但估計分拆最低市值將達到71.26億港元,正因為估值較資產淨值還要高,令眾安的資產淨值增加8.236億元人民幣。

眾安以市賬率3.06倍作價分拆「中國新城市」上市,理應沒有投資者願意認購。不過,一眾眾安的股東卻安排「被接貨」,每持有1000股眾安股份的股東,可獲保證發放20股「中國新城市」股份。一項原本在上市公司市的資產,忽然被安排以高於市賬率的作價出售,再被安排掏腰包接貨,這是「中坑撲水」的一奇。

再說恒盛地產。恒盛於上周四(22日)宣布,與獨立第三方中融信託成立信託計劃,為全資附屬公司上海恒冉籌集最多為7億元人民幣融資,恒盛10頁的通告把簡單複雜化。

通告指出,恒盛把全資附屬公司恒盛上海投資與上海冉娟持有的49%上海恒冉項目權益,售予中融信託,中融信託籌組14億元人民幣的信託等等,而恒盛有權在18至24個月期間回購中融信託持有的上海恒冉項目49%權益。

要老余一句到尾的話,即是恒盛把上海恒冉項目權益拿出來抵押「籌期」,看倌根本毋須理會中間的增資、注資。老余對恒盛地產特別留神,除了在1月下旬以〈恒盛白旗風飄揚 股東覆核水難收〉撰文,道出私有化失敗可能是幕後玩家另有盤算。

讓老余簡單總結內房過去半年撲水的不同花式,花式一、中海外(688)母企以上市公司舊股作換股債;花式二、碧桂園向兆基財經定向發行低息債;花式三、眾安以高溢價分拆資產集資,現股東「被安排」認購;花式四、恒盛把上海項目打包成信託產品並抵押融資;花式五、綠城大股東宋衛平將持有的不多於30%舊股出售予融創;花式六、發債供股批股等。

即使內房扭盡六壬以不同花式撲水,於老余眼中看到的仍然是拙劣不堪,由老余Day One接過「拆牌道勢」專欄便強調,不會購買內房,任何反彈反而是再沽的好時機(老余同樣看淡內銀,不過近日似有不同走勢,不日再分析,現水平不敢沽內銀)。

Day One強調不沾內房

不得不提的是,中年危機一詞在1965年由已故加拿大精神分析學家Elliott Jacques提出,一如他在題為Death and the Midlife crisis的文章所言,中年人出席朋友喪禮是其中一個會產生中年危機症狀的引子,未知綠城主席宋衛平投降、賣盤予融創,會否變成一眾內房視為出席朋友的喪禮,繼而引發中年危機?

最後提提,老余撰文,一般花不少心思忖量標題,好標題起畫龍點晴的效果之餘亦吸引眼球。以5月23日見報、題為〈中央救市「變樣」 ?〉的文章為例,原標題為〈大師兄唔同咗樣〉,原意借電影《少林足球》中「大師兄返咗嚟」比喻中央早已出手救市,只是救市的模式並非看倌想像的大灑銀花豪擲4萬億元人民幣而已。結果變成「標題唔同咗樣」,可能編輯認為老余太不倫不類,惟有一笑置之。

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