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2023年12月9日

信析 信報投資分析研究部

美就業似強還弱 衰退風險難解除

美國周五(8日)公布11月失業率為3.7%,表面看就業市場仍算不俗,惟早前揭盅的「小非農」ADP私人企業職位增長和JOLTS職位空缺都遜預期,經濟放緩的風險愈益明顯,明年能否軟着陸仍有疑問。

著名基金經理赫斯曼(John Hussman)綜合了7項監測美國就業市場轉差的指標,包括:新申領失業救濟人數(26周變化中有8星期平均多於6萬人)、持續申領失業救濟人數(較去年同期增幅逾20%)、經濟原因兼職比例(年變動超過15%)、失業時間多過14周(與12個月低點相比變化多於25%)、臨時救濟服務(年變動低於0%)、生產和非管理員工的總工作時間(6個月變化少於0.5%)、失業率(高於12個月平均且較12個月低點高0.3%以上)。

附【圖】所見,統計1967年至今美國經歷的8次衰退前夕,上述7項指標往往有3項或以上「達標」,如今則更多達6項響起警號,反映就業市場明顯冷卻,美國經濟接着陷入衰退的機會不低。

去年下半年美國長短債孳息曲線確認倒掛,市場本來已預期今年便衰退,但倒掛超過一年,衰退尚未見蹤影。踏入年中以後,有關軟着陸的評論反而增多,箇中理據或多或少正是勞動市場保持健康。從赫斯曼監測的指標,就業情況已逐步走下坡,卻成為憧憬加快減息的理由。

期貨市場數據顯示,2024年聯邦基金利率的預期下調幅度,於過去一周由1厘擴至1.2厘。若按FedWatch資料,聯儲局明年3月議息會議正式結束緊縮周期的機率過半(約達六成),年底時累減1.25厘或更多的可能性也超過三分之二。早前憂慮的「Higher for longer」已擱在一旁。

由另一個角度出發,細心分析當前「市場預期」,明年減息1.2厘背後可能代表着美國經濟急速放緩,甚至陷入衰退,事關現時遏抑物價雖然初步有成效,但為免重演上世紀八十年代太早減息令通脹復熾的場面,估計聯儲局不會輕舉妄動,除非經濟嚴重滑坡,逼不得已才轉向寬鬆貨幣政策。

換言之,如果目前「市場預期」正確,意味明年美國經濟殊不樂觀;相反,假若預期又一次失準(往績顯示多數「無時準」,且會因為一兩個新數據而大幅改變預期),美股本輪「炒減息」的升勢便難以持續,當憧憬降溫,股市將面臨一波調整。

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