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2023年12月1日

盧斯 個股策略

美圖成功轉型 可分注吸納

美圖(01357)過去一年股價升幅可觀,因該公司轉型及時,加上人工智能生成內容(AIGC)業務帶動訂閱收入高速增長,以及中期業績錄得實質性增長。以往較少券商為美圖出報告,但自該公司虧轉盈和成功轉型後,已有不少中資行跟進其業務。由於增長料可持續,美圖股價中期升浪未完,現位不妨分注吸納。

今年上半年,美圖經調整後歸屬母公司權益持有人淨利潤為1.51億元(人民幣.下同),按年增長320%,當中不包括非現金收益或虧損,主要由人工智能生成內容驅動的影像與設計產品相關訂閱收入所帶動。

AIGC業務收入高速增長

期內,根據國際財務報告準則(IFRS)之歸屬母公司權益持有人淨利潤(包括撥回加密貨幣減值的非現金收益)更高,為2.276億元,2022年上半年則錄得虧損。截至今年6月底,月活躍用戶總數為2.47億,較2022年底多1.7%,用戶數目已連續3個半年度錄得增長。

該公司今年上半年總收入達到12.6億元,較去年同期上升29.8%,增幅主要來自影像與設計產品的強勁增長,這方面的收入按年漲62.2%,至6.02億元。目前,該公司已在大部分影像產品系列中啟用會員訂閱的模式。鑑於正處於訂閱業務發展初期階段,訂閱滲透率提升是業務發展的關鍵指標。

美圖主要策略是通過產品及功能創新和效果迭代,以及無成本的應用程式內營銷,把用戶轉化為訂閱會員。上半年,該公司藉着持續擴充付費會員的權益,以及推出更有效的新會員引導和過期會員召回等策略,提升整體會員滲透率。期末美圖的應用程式擁有逾720萬VIP用戶,按年提升44%,付費滲透率約為2.9%。

美業解決方案方面,期內收入按年上漲31.1%,至2.86億元,增幅主要因化妝品供應鏈服務增長所致。美圖為超過一萬家線下化妝品門店提供ERP服務,監察線下化妝品門店包括定價、銷售趨勢及庫存狀態等業務變化。基於此服務,進一步展開美業解決方案,幫助客戶優化其化妝品採購決策。

付費率提升 獲評跑贏行業

此外,該公司透過EveLab Insight品牌,為護膚品牌、醫美診所及美容院提供人工智能(AI)測膚美業解決方案。通過使用其測膚硬體及相關AI解決方案軟件,客戶可以有效地量化和評估其客人膚質,並為用戶推薦定制化護膚方案及產品。

至於廣告收入按年增長28.2%,至3.49億元,主要來自電子商務、網絡服務等客戶的程序化廣告貢獻增加,令美圖廣告業務呈逐漸恢復態勢。不過,由於主要商業模式轉變為訂閱模式,在資源配置上往影像與設計產品業務傾斜,預期整體廣告業務日後處於平穩增長態勢。

中金發表研究報告,首予美圖「跑贏行業」評級,目標價為4.3港元。該行相信,未來美圖的付費率提升是訂閱收入增長主要驅動力,預計2025年付費率達5.3%,付費用戶數達1378萬,可望錄得25.8億元訂閱收入,較2023年預測有接近翻倍增長空間。另外,該公司商業模式轉型,亦為付費訂閱模式開啟新空間,All in AIGC也帶來新機遇,為其開拓生產力新場景。

該行認為,美圖已經重新明確工具定位,在年輕用戶付費用戶背景下明確訂閱商業模式,乘着AI趨勢的驅動開拓新興場景,可望迎來商業模式蛻變。該行預計,美圖2023年至2025年的每股盈預測分別為0.07、0.12及0.17元,複合年增長率107%。

美圖10月升抵4.19港元高位後轉為整固,回吐至現水平已具吸納價值,中線目標4.3港元。

 

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