調速器稱霸 Woodward穩操勝券

也許，在科網年代，上巿的工程公司不再萬眾矚目，而我們又有多少人還憶起它們的輝煌時代呢？

事實上，工程公司一點也沒有跟時代脫軌。多少年來，它們在關鍵時期報効國家，這從這些企業很多都歷史悠久，經歷過第二次工業革命、第一二次世界大戰可以看出來。

記得3年前疫情來襲，奢侈品商LV調整生產線改為製造口罩嗎？時至今天，技術領先的工程公司依然是環球最發達工業國的骨幹，上兩周本欄講的飛機製造商波音（Boeing）就是美國多個州巿最大僱主，也跟美國政府、太空總署同心同德，口徑高度一致，是明顯例子。今期則談談工程公司Woodward（伍德沃德）。

先簡述一下Woodward的背景。1870年，天資聰穎、無師自通的Amos Woodward發明了既快又高效、毋須電流或水泵的水輪調速器（non compensating mechanical waterwheel governor）並獲得專利後，Woodward, Inc.在美國伊利諾伊州Loves Park成立，當時名為Woodward Governor Company。

1933年，Woodward產品線擴展到包括柴油發動機控制裝置，翌年，即1934年，Amos Woodward的兒子Elmer獲得了第一個飛機螺旋槳調速器的專利，為航空航天和工業市場生產控制系統解決方案和組件，公司規模得以不斷擴大，六成銷售額來自航空航天領域。

在細分市場中，60%的銷售額來自原始設備銷售額，40%來自售後零件。Woodward調速器隨着柴油發動機在鐵路、航海和發電等許多領域的應用快速發展，用於飛機和工業用途的燃氣渦輪發動機的出現，為Woodward的燃油控制系統提供更多機會。

Woodward從創業起大部分時間，業務跟航空都息息相關，2018年更傳出波音意欲併購這間老店的消息，可見其在執行器（actuator，控制驅使物體進行各種預定動作，例如轉化直流訊號）和調速器（governor，根據柴油機負荷的變化，自動增減油泵的供油量，使柴油機能夠穩定轉速運行）方面技術之頂尖。目前，幾乎所有飛機都使用Woodward產品。Woodward現時總部位於科羅拉多州科林斯堡，僱用7200名員工。

享譽航空界技術難取代

Woodward部件在航空界備受推崇，飽經考驗，也因為它在其他行業經營帶來的數據和經驗，令可靠、安全的聲譽更加穩固。該公司專注於設計、製造和提供控制系統和解決方案，應用於能源、航空、工業和交通等領域。產業領域方面，它主要在能源和運輸領域提供產品和服務，產品用於控制發動機、渦輪機、發電機及飛機的運作。

舉例，Woodward為航空和航天領域提供先進的控制系統和元件，用於飛機和火箭的引擎控制，以確保安全和效率之餘，產品也應用於發電廠、油氣開採、風能和太陽能發電等能源領域，用於控制和監測設備的運作。在工業應用方面，其控制系統和元件也被用於化工、水處理、礦業和製造業，同時進入交通領域，提供用於鐵路和公共交通系統的控制系統。

對於投資者來說，買Woodward是購入它難被取代的技術和客戶信心，所以應該較買入波音或空中巴士（Airbus）更為安全。由於投資者毋須購買原始設備製造商（OEM）即可接觸到各種各樣的飛機，例如從世界上最成功的兩種窄體飛機波音737 MAX和空巴A320 neo上都獲取了訂單，這讓Woodward投資者不會因國際關係而受到絲毫影響（大國博弈往往影響飛機訂單，就如中美關係每次轉冷時，波音都首先受影響）。

隨着中國C919國產飛機進入國際市場，美國業者將更依賴Woodward以實現產品差異化。更甚者，國際競爭白熱化伴隨着國防預算的上升，近年Woodward就從F-35和F-18戰機中獲取大額訂單，其他機款的發動機制相同，使Woodward因軍備競賽而受益不少，例如去年底從垂直升空的波音V-22魚鷹得到2700萬美元的維修訂單。

Woodward擁有大量高端客機製造商客戶，為先進飛機生產OEM（無品牌產品製造商，為客戶提供配件，不特意標榜自家品牌的商業模式）和售後零件，使Woodward受益於不斷增長的每飛機計裝機量，同時意味着新產品的需求和維護需求。

工商領域業務俱佳

以2013年為基準，Woodward 2018年的商業服務零部件數量比2013年增加了50%，而到2024年更有機會再增長2倍。相類似的，在工業領域內，生產發動機零件和工業渦輪機械的要求日增，其重要客戶包括花旗、卡特彼勒（Caterpillar）、康明斯（Cummins）、通用電氣（GE）、南韓現代汽車（Hyundai）、MAN SE、西門子（Siemens）的需求不斷上升，亦使Woodward受益於殷切的運輸需求和因經濟復常的更高能源價格。

從上述討論可見，Woodward一直專注於極為專業而關鍵的調速器巿場，在安全和商譽至上的航空業中，它的產品難以被取代。又因為Woodward多年來跨行業的機械工程技術和售後配套，使它在調速器和執行器巿場穩操勝券，其高端客戶也不吝嗇於給予Woodward產品較高溢價，而投資者買入這家OEM企業的股票，可令他們免受國際關係針對某家飛機製造商所波及，能真正獲益於客流量及貨流量的長遠增長。有關Woodward的業績和增長勢頭，下周繼續。

作者為博士、財務總監、專業投資者協會專家顧問、CFA、FCPA、FHKIoD

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— 姚穎謙

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