時代電氣盈利料復雙位增長

時代電氣（688187.SH）（03898）以軌道交通的電氣電力技術起家，發展牽引變流系統，近年藉着多年累積的技術拓展新興裝備業務，後者包括功率半導體器件、工業變流產品（用於風光儲氫設備、空調變頻、礦卡車電驅等）、新能源汽車電驅系統、傳感器件及海工裝備等領域。

新興裝備板塊營收急升

近年軌道交通業務放緩，但新興裝備板塊呈現高速增長，去年後者佔時代電氣總營收只是28.54%，今年上半年已增至43.7%，主要源於風光電等新能源興起，加上新能源汽車在政策扶持下滲透率大增，令相關產品受惠。

時代電氣去年在公開招標的地鐵牽引變流系統訂單中，市佔率達50.1%，並連續11年穩居市場首位。新興裝備方面，乘用車功率模塊裝機量居全國前四，新能源汽車電驅動系裝機量進入前六名，傳感器件居軌道交通首位，新能源汽車、風電及光伏領域亦居前列。

雖然時代電氣在軌道交通的電力牽引變流系統居龍頭地位，惟內地軌道交通發展日趨成熟，行業高峰已過，自2015年起該公司盈利進入低增長期，個別年頭甚至出現倒退。不過，隨着新興裝備業務快速成長，成為新的增長引擎，券商預測未來幾年該公司可恢復雙位數的盈利增長。

今年上半年，時代電氣營收達85.7億元（人民幣．下同），增長31.3%，其中新裝備收入飆105.1%，達37.5億元；軌道交通裝備收入僅升2%，至46.9億元；扣除非經營項目後的股東溢利為9.3億元，增50.3%。

新興裝備業收入中，以功率半導體器件佔比最大，達13.8億元，漲78.7%；其次為工業變流產品收入9.4億元，升187.3%，主要應用在光伏、風力發電及儲能；新能源汽車電驅系統8.3億元，增長91.3%；其他產品如傳感器件收入2.57億元，多106.5%。

該公司目前的兩期功率半導體生產線生產，已超過設計產能，三期項目已開工建設，新增中低壓IGBT產能每年72萬片，可為新能源汽車電驅及工業變流器內外部需求提供保障。此外，傳感器業務亦新增25條產線，產能倍增，新能源汽車電驅產能也在提升。

首季國際新訂單飆近倍

軌道交通業務疫後有望恢復較快增長，加上金融海嘯後內地大舉興建高鐵支持經濟，動車和城軌鐵路開始進入15年大修期，券商預期2025年軌交牽引系統換新市場規模超過百億元，海外業務亦開始起步，今年首季度國際業務新簽訂單達184億元，按年升95.7%。所以，軌道交通業務也有機會見底回升。

券商預期，時代電氣2023年至2025年的每股盈利分別增長18%、15.1%及13%，預測市盈率為20.1、17.5及15.5倍，估值合理。該公司於2021年9月登陸A股市場，股價曾漲至88.05元，估值偏高，之後股價自高位持續回落，至今已腰斬。以其盈利增長潛力，在A股市場中有一定吸引力。

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