短債「冇得輸」危與機並存

8月21日，周一。老畢日前以虛構人物阿Joe接手經營洗衣店打了個比喻，說明小生意穩定兼可測性高，估值純憑現金流，非理性極也有個譜。反觀股市，儍瓜無處不在，價格變動往往無法以基本因素解釋，短期表現尤其如此。

話雖這樣，畢竟今時唔同往日，美國3個月至一年期國庫票據孳息率全線高於5厘，無風險短債回報吸引，對側重資產配置的投資者不可能沒有影響。

股神畢非德和全球首富馬斯克近日異口同聲撐短債，後者且揚言「冇得輸」（no-brainer）。想來諷刺，特斯拉乃高增長、高估值、高市值科企表表者，老闆馬斯克向來牙擦擦又癲癲哋，個人形象與公司特質堪稱絕配，Long Tesla等同於Long Musk，可是馬斯克本人卻高調建議Long短債，縱未至於相互排斥，同佢老哥一貫作風總有點格格不入。換個角度看，天不怕地不怕、視風險如無物的馬斯克口口聲聲no-brainer，大力推介超安全兼有5厘息可收的短債，這個突兀對比，是否意味股市注定冇運行？

這正是投資引人入勝之處，危與機永遠並存。畢非德、馬斯克不約而同力捧短債，看似對惠譽摘除美國三條A信貸評級不當一回事，然而兩位大神皆對長債隻字不提，雖唔代表差別性對待美債，惟長息近期不斷攀升，隨着美股風險溢價顯著收縮，從估值角度着眼，債券相對股票吸引力大增，但必須注意，債市最近沽壓沉重，價格有加速下滑之勢，值博率上升是一回事，應否在此時入市卻是敢不敢接飛刀的問題。

接飛刀「賴嘢」

老畢正是未見其利先見其害的上佳例子，早前開倉Long Call明年1月到期、追蹤美國長債價格的ETF（代號TLT），不幸碰上債價大跌孳息急升，這個期權買入價1.98美元，現已瀉剩50美仙左右，短短五周唔見七成半。值博率歸值博率，接飛刀一旦遇伏，預咗要承受滿手鮮血的後果。

期權賭嘅係輸得起的錢，但美國長債息突然爆上，且在加息周期預計結束在望之際發生，許多債市好友恐怕像我一樣，被這記回馬槍殺個措手不及。好消息是，本已吸引的長債變得更值博；壞消息則是，債市好友也許低估了聯儲局持續縮表、財政部大規模發債等「灰犀牛」，而日本央行調整YCC儘管非驢非馬，對環球債息終究還是起到牽引作用。

經過這輪震盪，美國10年期債息已升穿4.3厘，通脹、就業數據只要較預期稍弱，債價有條件來一次大幅反彈，惟弱勢能否改變，在下唔敢隨便評論，皆因之前Long Call羅素2000小型股指數ETF，還可怪自己貪得無厭識買唔識走，到頭來微利都焗住要殺，但債市形勢較估計複雜，當初以為多位聯儲局官員大談實質（real）利率，坐第三把交椅的紐約聯儲銀行總裁威廉斯更談及最快明年減息，政策掉頭或言之尚早，卻反映決策者開始擔心幣策過緊損及經濟。

然而，從7月議息紀錄觀之，聯儲局對經濟韌度十足似乎更為關注，官員多談實質利率並非意味higher for longer意向有變，近日債息抽升、美股波動加劇，與此顯然大有關係。聽埋主席鮑威爾周五在Jackson Hole全球央行年會有何話說，老畢有否誤判政策路徑，當能找到更清晰的指引。

柳暗花明又一村

從實質利率、流動性等角度出發，科技股恐怕還須進一步調整。高權重板塊失利，美股在指數層面確實難有作為，可是利率上升也是市場對經濟前景轉趨樂觀的徵兆。

根據亞特蘭大聯儲銀行GDPNow的最新預測，美國第三季經濟增長（按季年率化）高達5.8%，強得要命。真實數據倘相差不遠，決策者為冷卻經濟容許實質利率上升，理解就不怎麼難了。在波動性回歸的日子，股海搵食確係唔易，但正所謂柳暗花明又一村，市場焦點不停在變，愈來愈少評論講經濟衰退，對企業盈利有何啟示值得深思。

（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）

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