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2023年8月19日
短短兩個星期，三大民企內房接連有兩間出事，先有碧桂園外債違約，其後已經債務重組兩年的恒大地產又在美國申請破產保護，令中港股市投資氣氛跌至冰點。今年港股積弱已久，但未曾一瀉如注，很大程度上是有一班投資者押注中國政府遲早會救市，憧憬在2008年金融海嘯後，中國推出四萬億規模的大型財政刺激政策。因此，內房爆煲愈勁，經濟狀況每況愈下，部分投資者反而認為「關鍵時刻」愈來愈近。
這種情況令到筆者回想起以前在電影中曾經見過的「電單車懸崖挑戰」：兩位車手飛車到懸崖邊前煞停，邊個早煞車就輸。其實用風險與回報框架思考一下，就會發覺為何這個比賽，永遠都只會出現在亡命之徒間的死亡遊戲中。首先勝負並不在於懸崖有多遠，而是你的對手何時會Chicken out（臨陣退縮）？另外遊戲贏家獎金有限，輸了就非死即重傷，值博率如何就顯而易見。當然以飛車遊戲作比喻大家都容易明白，但當變成金錢遊戲時，就有好多人想不通。
賭中央救市 存在兩盲點
用實際情況來說，當你的投機決定係基於「賭心理」，中國政府在經濟情況好差的時候，必須要救市，這裏就至少有兩個盲點：第一是官方是否認為情況真係好差，必須要救？第二就是出手救市措施，是否真的能暫時改善到情況（如此股市才有可能出現反彈）？
對於第一個問題，阿米看法是，市場人士可能會相對緊張，但官方就未必認為現時事態很嚴重，近來零零碎碎推出的措施，包括早前人行下調中期借貸便利（MLF）利率，及中證監對A股的「降費減佣」，可能已算是「救市政策」；至於是否想救就救到，就要看施行的是財政政策還是貨幣政策為主。
倘波及國有銀行或行動
簡單講一句，現時中國實行財政刺激政策，可以實施空間並不多，官方意願亦不似很強烈，內房資金鏈斷裂無疑會令到許多行業停頓，失業率亦會飆升，但始終只是民營企業之間的問題，嚴格來說此刻問題仍未算感染至國企系統，可能要到問題逼至國企金融系統時，官方才會有更明確的行動，但是預料都是以保護國有銀行資產為主，而且以貨幣政策主導的機會較大。
在此之前，即使如中植信託等進入債務重組，都只是在短期氣氛上有少許改善，對市場實際流動性無甚幫助，一如我們之前所講，中港股市即使估值很低及潛在回報有可能較高，但是市場風險之高，實難估計，好比前文提到的「電單車懸崖挑戰」。亦是如此，現階段我們仍然盡量避免在港股操作，並且密切注視此問題對環球股市可能會構成的影響。
筆者阿米（馮宏遠）為馭風聯合創辦人、華晉證券資產管理投資總監、證監會持牌人士。筆者及筆者客戶並未持有上述股票。
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