日央行警惕通脹前景謀定後動

日本央行上次貨幣政策會議後維持政策利率、收益率曲線控制（YCC）及資產購買計劃不變。雖然央行的前瞻性指引大致不變，卻在會議後的記者會透露更多關於當局如何衡量經濟及政策的資訊。與4月時相比，行長植田和男看來正在淡化其鴿派立場，而央行政策日後將趨向由數據主導，當中包括工資上漲對通脹的影響。我們仍然相信，日本央行將對現有的收益率曲線控制框架作出修訂，但是最終會否實行，又會在何時實行，則取決於其對日本通脹前景的判斷。

審視日本的通脹數據，當地5月份整體消費物價指數（CPI）有所降溫，按年增速從4月份的3.5%放緩至3.2%，而經季調後的按月數據則見持平，較4月份的0.6%明顯回落。由於政府補貼及全球油價升勢放緩，日本的燃油價格在過去幾個月一直拖累整體通脹，5月份便為整體CPI帶來0.6個百分點的「負貢獻」。

然而，我們發現日本扣除新鮮食品及能源後的通脹（日式核心核心通脹），由4月份的按年增4.1%，稍為加快至5月份的4.2%。當地同月扣除食品及能源的通脹（美式核心通脹）亦從2.5%微升至2.7%。反映非新鮮食品及非食品與非能源（即服務）價格按年仍見上升，為日本通脹推波助瀾。

即使日本央行在短期內調整貨幣政策框架的可能性不大，惟現有框架可能出現改變，尤其是收益率曲線控制框架。日本央行在短期內調整框架的阻力，在於其對當地長期增長及通脹趨勢的鴿派立場根深柢固。雖然如此，當局於4月宣布進行1至1.5年的貨幣政策檢討。

事實上，植田和男4月份在國會會議上表示，日本央行考慮是否調整收益率曲線控制時，其中一個先決條件是未來18個月的通脹率約處於2%。植田認為即使日本央行仍預期一旦成本推動因素減退，通脹有望顯著放緩。然而，最新數據顯示減速慢於預期，而且企業在制定價格及工資行為上更加積極。不過，日本央行會保持警覺，並在7月的展望報告公布前，密切關注形勢發展。

外國利率趨升或致債市震盪

我們認為，日本央行或會上調2023及2024年度的通脹預測，以反映近期升溫的通脹壓力。該行在6月的前瞻指引中補充：「央行會耐心地實施貨幣寬鬆政策，同時靈活應對經濟活動、價格及金融狀況的發展。」「靈活」一詞意味當局在評估通脹前景時，可能更依賴數據，特別是貨幣政策對實體經濟的影響，會有6至12個月的時滯。

植田重申，日本央行對通脹能否持續還未有充分信心。他指出調整寬鬆貨幣政策過於審慎會導致通脹反彈，即使這做法並不可取，但是在政策正常化初期，通脹如被過度遏抑所帶來的挑戰更大，其言論反映日本央行依然相信通脹下行風險不低。

至於日本政府債市，植田和男提到在去年12月意外上調10年期日本政府債券的收益率目標區間，主因是為了解決市場運作問題，不過5月份的債市調查顯示，這方面已得到改善。話雖如此，植田認為國內的通脹預期及外國的利率一旦再次向上，日本政府債市的運作或再度惡化。

作者為安聯投資亞太區高級經濟師。他為《信報》/信網撰文，分享經濟及投資觀點。