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2023年6月3日

信析 信報投資分析研究部

美股強勢不平均 科企超貴難長久

港股一洗頹風,恒指周五高開近350點後持續向上,最多飆808點,19000點關雖然得而復失,埋單仍勁漲733點,報18949點,重越10天線,受到藍籌股換馬帶動,成交金額高達1491億元。

恒生科技指數繼早一天、即6月首日呈超賣反撲後,周五走勢更悅目,稍為突破20天線,收報3824點,急升5.33%。

中資科網股略見起色,若跟西方「同業」比較,相距尚遠。隨着美國債務上限危機化解,華爾街股市延續5月強勢,6月開局三大指數再漲0.47%至1.28%,惟皆遜於進賬1.31%的納指100(NDX)。

納指100成份股以重磅科技企業為主,是10多年來新經濟大潮下的領先指數,在今趟升勢中明顯跑出,今年以來截至周四(1日)計算,納指100累飆32.95%,同期標普500指數與納指漲幅「僅」為10.38%和26.13%,道指則微跌0.23%。

然而,強勢背後隱憂不少。納指100目前高出其50天線和200天線分別達8.99%及18.87%,兩者皆拋離1985年迄今平均值接近兩個標準差,顯然已呈超買。如仔細觀測指數各成份股表現,同樣顯示這次升浪「不太健康」。

一個明顯的例子是,納指100等權指數(NASDAQ-100 Equal Weighted,即每隻成份股權重一樣)相對納指100,比率已降至0.43倍,屬2005年6月有統計以來最低,意味本輪漲勢極度依靠權重股,這從Facebook母公司Meta及正努力坐穩市值「萬億俱樂部」的輝達(Nvidia)兩股年初至今股價翻倍有多,可見一斑。

華爾街「愈強愈升」局面也出現在整體大市,標指當前長中短線市寬介乎35.4%到43.3%,代表約六成股份未能同步跟上。更值得擔心的是,反映美國本土中小企業表現的羅素2000指數,今年以來僅「打個和」,如由去年10月中起計仍累挫6.6%,與納指100形成強烈對比。

附【圖】所示,納指100相對羅素2000比率近月再度抽升,最新報8.169倍,直逼2000年科網熱潮時創出的8.191倍峰值;該比率目前已較其歷史中位數高了3個標準差有餘,統計學上屬於超低概率事件。借鑑往績,這類極端市況難長期維持,必會「均值回歸」(mean reversion),稍後要不是科技股急速下行,要不就是細價股大幅上揚。

從基本因素分析,美國經濟衰退迫在眉睫,根據聖路易斯聯儲銀行資料,量度銀行對小企業信貸收緊或放寬的比例差距進一步攀上46.7%(淨收緊情況加劇),看齊上世紀九十年代後4次衰退的「門檻」,中小公司營運壓力有增無減,細價股前景恐難以樂觀。

換言之,「均值回歸」較大機會是由納指100下挫來完成,當熱炒科技股強勢暫告一段落,有可能帶動美股全面調整。

 

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